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股指

情緒面顯著改善，耐心持有中證1000期指多單

周二（11月29日），A股整體大漲。截至收盤，上證指數(shù)漲2.31%報3149.75點，深證成指漲2.4%報11089.01點，創(chuàng)業(yè)板指漲1.78%報2339.79點，中小綜指漲1.89%報11833.64點，科創(chuàng)50指漲0.97%報1002.45點。當(dāng)日兩市成交總額約為0.97萬億、較前日大幅增加；當(dāng)日北向資金大幅凈流入為98.1億。

盤面上，房地產(chǎn)、消費者服務(wù)、金融、食品飲料和建材等板塊領(lǐng)漲，其余板塊整體亦飄紅。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體處正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看漲期權(quán)合約隱含波動率則大幅抬升。綜合看，市場樂觀預(yù)期明顯增強。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國11月咨商會消費者信心指數(shù)為100.2，預(yù)期為100，前值為102.2；2.歐元區(qū)11月經(jīng)濟景氣指為93.7，預(yù)期為93.5，前值為92.5；3.據(jù)國家能源局，要求對具備并網(wǎng)條件的風(fēng)光發(fā)電項目，切實采取有效措施，“應(yīng)并盡并、能并早并”。

受重磅利多政策刺激提振、當(dāng)日A股放量大漲，市場情緒大幅改善，技術(shù)面多頭特征強化。國內(nèi)政策面持續(xù)有增量驅(qū)動，而從宏觀流動性和基本面看、其對海外主要國家的利空影響則仍將延續(xù)。再從估值看，目前A股則仍處低估水平。綜合看，預(yù)計股指整體依舊存在較大的上行空間。而從具體分類指數(shù)看，因大盤價值股邊際驅(qū)動較強、預(yù)計近階段表現(xiàn)偏強；但考慮業(yè)績增速、估值的上修彈性，從相對長時限看，中小成長股表現(xiàn)仍將占優(yōu)，對應(yīng)中證1000指數(shù)IM2212合約多單宜耐心持有。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

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李光軍

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有色

金屬（銅）

全球衰退預(yù)期延續(xù)，銅價上行動能不足

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報65525元/噸，相較前值上漲625元/噸。期貨方面昨日早盤震蕩上行，夜盤回吐漲幅。宏觀方面市場對美聯(lián)儲加息節(jié)奏仍存不確定性，但非美國家經(jīng)濟下行壓力更為顯著，美元指數(shù)下方空間有限。而國內(nèi)方面，刺激政策頻出，近日地產(chǎn)刺激政策再度加碼，市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)明顯抬升，但目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫無改善，且疫情仍有反復(fù)，是否能形成實質(zhì)性利多仍有待觀察。供給方面，秘魯再度生產(chǎn)再度受阻，但持續(xù)時間較短，礦端整體表現(xiàn)平穩(wěn)，目前市場普遍預(yù)期23年全球銅精礦供應(yīng)的增長預(yù)計將超過冶煉產(chǎn)能的增長，2023年銅精礦長單加工費Benchmark敲定，較2022年上漲2.3美分每磅。ICSG最新數(shù)據(jù)顯示9月精煉銅市場供應(yīng)短缺1萬噸，但較8月有所收窄。下游需求方面，新能源等相關(guān)領(lǐng)域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統(tǒng)板塊整體仍較為疲弱，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫無實質(zhì)性改善，關(guān)注在目前的刺激政策下是否出現(xiàn)修復(fù)。庫存方面，目前仍處于低位，但近日海內(nèi)外交易所庫存略有抬升，邊際利多有限。綜合而言，美元指數(shù)轉(zhuǎn)向概率較低，且目前海外衰退預(yù)期不斷增強，持續(xù)性利多暫無，疊加需求端弱勢難改，銅價上行動能不足。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

宏觀面邊際改善，需求端仍有待實質(zhì)性改善

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報19170元/噸，相較前值上漲370元/噸。期貨方面，滬鋁價格昨日早盤隨工業(yè)品整體出現(xiàn)快速上漲，夜盤震蕩走弱，回吐部分跌幅。宏觀方面，市場對美聯(lián)儲12月加息節(jié)奏仍存不確定性，但非美國家衰退壓力相對更大的確定性較高，美元指數(shù)下方空間預(yù)計有限。而國內(nèi)方面，刺激政策頻出，近日地產(chǎn)刺激政策再度加碼，市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)明顯抬升，但目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫無改善，且疫情仍有反復(fù)，是否能形成實質(zhì)性利多仍有待觀察。供給方面，海外地區(qū)能源壓力近期有所緩解，減產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩，關(guān)注后續(xù)能源緊張問題。而國內(nèi)方面，限產(chǎn)影響暫無進一步擴大，四川產(chǎn)能正在逐步恢復(fù)，河南、貴州等地受影響產(chǎn)能較少，而云南方面受影響產(chǎn)能范圍基本維持，關(guān)注其后續(xù)情況及持續(xù)時間，整體來說，供給端近期新增擾動有限。下游需求方面，企業(yè)仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，目前仍無實質(zhì)性改善，但地產(chǎn)修復(fù)預(yù)期較強。庫存方面，海內(nèi)外交易所庫存均處于歷史極低值，鋁錠保稅區(qū)庫存略有抬升。綜合來看，供給端整體表現(xiàn)相對平穩(wěn)，而近期宏觀面的邊際改善對需求預(yù)期存在一定支撐，且市場風(fēng)險偏好有所抬升，低庫存下鋁價下方存在一定支撐。但目前需求端暫無實質(zhì)性改善，仍需關(guān)注后續(xù)變化。

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投資咨詢部

張舒綺

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鋼礦

弱現(xiàn)實VS強預(yù)期，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：本輪上漲的核心驅(qū)動主要是“預(yù)期”：（1）宏觀穩(wěn)增長政策力度不斷加碼，地產(chǎn)寬松政策持續(xù)升級，“三箭齊發(fā)”政策決心強，12月上旬中央經(jīng)濟工作會議將部署明年經(jīng)濟工作安排，市場預(yù)期政策利好或繼續(xù)發(fā)酵；（2）疫情防控政策逐步重視“降低對經(jīng)濟的影響”；（3）鋼廠原料庫存偏低，12月存在補庫的可能，疊加鐵水產(chǎn)量同比增10%，高爐成本處支撐增強。但是，“現(xiàn)實”偏弱，（1）國內(nèi)防疫形勢嚴峻，地方性管控政策有趨嚴跡象；（2）需求季節(jié)性回落趨勢較確定，貿(mào)易商鋼材冬儲積極性低，12月鋼廠面臨被動累庫的風(fēng)險，長流程虧損逐漸擴大，原料補庫積極性弱，原料低庫存策略削弱補庫預(yù)期。綜合看，螺紋“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”特征明顯，目前看宏觀寬松政策加碼的預(yù)期和疫情防控政策逐步優(yōu)化的預(yù)期難以被證偽，或繼續(xù)提振市場情緒，弱現(xiàn)實壓力亦在積累，貿(mào)易商鋼材冬儲積極性低，后續(xù)鋼廠虧損減產(chǎn)的可能性逐步增加。策略上：單邊，新單暫時觀望，05合約多單需關(guān)注黑色系01合約上資金的節(jié)奏。

2、熱卷：本輪上漲的核心驅(qū)動：（1）宏觀穩(wěn)增長政策力度不斷加碼，地產(chǎn)寬松政策持續(xù)升級，“三箭齊發(fā)”政策決心強，12月上旬中央經(jīng)濟工作會議將部署明年經(jīng)濟工作安排，市場預(yù)期政策利好或繼續(xù)發(fā)酵；（2）疫情防控政策逐步重視“降低對經(jīng)濟的影響”；（3）鋼廠原料庫存偏低，12月存在補庫的可能，疊加鐵水產(chǎn)量同比增10%，高爐成本處支撐增強。但是，弱現(xiàn)實的壓力也逐步積累；（1）國內(nèi)防疫形勢嚴峻，部分地區(qū)管控趨嚴，（2）全國降溫，需求季節(jié)性回落的趨勢較確定，熱卷期現(xiàn)價格偏高，貿(mào)易商主動冬儲積極性低，鋼廠虧損或持續(xù)擴大，不排除被倒逼減產(chǎn)的可能，原料補庫預(yù)期或有落空可能。綜合看，熱卷“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”特征明顯，宏觀寬松政策加碼的預(yù)期和疫情防控政策逐步優(yōu)化的預(yù)期難以被證偽，有利于繼續(xù)提振市場情緒，但現(xiàn)實邊際轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險亦存，疫情反彈、需求季節(jié)性走弱、期現(xiàn)價格偏高制約貿(mào)易商鋼材冬儲積極性，鋼廠虧損持續(xù)不排除后期主動減產(chǎn)的可能。策略上，單邊：新單暫時觀望，05合約多單關(guān)注黑色系01合約上的資金節(jié)奏。關(guān)注：12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：上周國內(nèi)高爐日均鐵水產(chǎn)量小幅降至222.56萬噸，同比保持多增20多萬噸的水平，秋冬季限產(chǎn)同比放松，且高爐主動減產(chǎn)較慢，鐵水產(chǎn)量下降緩慢。截至上周五鋼廠進口礦庫存僅小幅增至9097.97萬噸，同比依然下降1570萬噸，考慮今年春節(jié)較早，12月鋼廠原料補庫的預(yù)期尚未被證偽。國內(nèi)穩(wěn)增長大背景下，貨幣政策、地產(chǎn)調(diào)控政策放松的趨勢較為確定，房企融資政策“三箭”齊發(fā)，政策放松的決心較強，12月中央經(jīng)濟工作會議將部署明年的政策安排，政策利好有望持續(xù)發(fā)酵，并提振市場情緒。截至11月29日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）23（前值24）。但是鋼材現(xiàn)實逐步轉(zhuǎn)弱，鋼廠虧損100左右，且受焦炭第二輪提漲等因素影響，虧損幅度有望擴大，導(dǎo)致鋼廠對原料補庫的積極性較低，不排除12月鋼廠主動擴大減產(chǎn)規(guī)模，并維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，預(yù)期支撐下05合約維持偏強觀點。策略上，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有，關(guān)注01合約主力多頭資金的節(jié)奏。關(guān)注：疫情；鋼廠補庫；12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

第二輪提漲小幅試探，現(xiàn)貨漲價修復(fù)焦炭高基差

1、焦炭：供應(yīng)方面，利潤不佳及山西多地靜默推升焦企主動減產(chǎn)預(yù)期，華北地區(qū)焦?fàn)t開工率或繼續(xù)下行，整體看焦炭日產(chǎn)難有顯著回升。需求方面，入爐剛需支撐延續(xù)季節(jié)性走弱趨勢，臨近年末政策影響因素或邊際增強，但當(dāng)前鐵水產(chǎn)量同比去年仍處相對高位，冬季限產(chǎn)力度有所放松，且下游低庫狀態(tài)或激發(fā)今冬冬儲預(yù)期，采購需求尚不悲觀，焦企庫存延續(xù)降庫態(tài)勢。現(xiàn)貨方面，焦炭首輪提漲全面落地，部分暫無庫存壓力的焦企嘗試第二輪漲價，對后市預(yù)期仍偏樂觀，焦炭現(xiàn)貨延續(xù)上行通道。綜合來看，宏觀政策利好及冬儲采購預(yù)期提振市場樂觀交易情緒，焦炭現(xiàn)貨進入提漲環(huán)節(jié)，但盤面價格上行至2800上方已體現(xiàn)三至四輪漲價幅度，而現(xiàn)貨市場博弈尚未激化，高基差或壓制上方空間，關(guān)注后續(xù)冬儲預(yù)期能否順利兌現(xiàn)。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，政策性限產(chǎn)因素邊際趨弱，洗煤產(chǎn)能逐步釋放，坑口產(chǎn)出料持續(xù)恢復(fù)，但近期山西部分產(chǎn)地受靜默管控影響，運輸及煤炭周轉(zhuǎn)效率大幅降低，或影響供應(yīng)端回升情況；進口煤方面，甘其毛都日均通關(guān)車數(shù)升值800車以上，口岸貿(mào)易活躍度冰點回暖，關(guān)注年末煤炭進口政策是否生變。需求方面，前期礦方讓利緩解坑口原煤貿(mào)易不佳狀況，下游焦炭進入提漲通道，產(chǎn)業(yè)利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發(fā)今冬冬儲采購力度，煤礦庫存壓力暫且不高。綜合來看，庫存低位及市場運力不足或推升下游企業(yè)率先開啟原料冬儲，坑口拉運表現(xiàn)平穩(wěn)，貿(mào)易煤價快速回升，但原煤產(chǎn)出延續(xù)增長之勢，且臨近年末進口市場或有放量可能，關(guān)注焦煤供應(yīng)端事件擾動及下游冬儲采購力度。

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劉啟躍

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021-80220107

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純堿

政策利好疊加近月強勢，純堿價格偏強運行

現(xiàn)貨：11月29日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0）。

供給：11月29日，純堿日度開工率為90.71%（+0.52%）。

裝置檢修：昆侖裝置恢復(fù)正常生產(chǎn)，其他裝置運行相對穩(wěn)定。

需求：（1）浮法玻璃：11月29日，運行產(chǎn)能161010t/d（+1300），開工率79.47%（0），產(chǎn)能利用率80.77%（0），全國均價報1597元/噸（-0.06%）；（2）光伏玻璃：11月29日，運行產(chǎn)能74260t/d（0），開工率90%（0），產(chǎn)能利用率94.04%（0）。

點評：純堿供需雙旺，延續(xù)去庫，隆眾樣本純堿生產(chǎn)、社會、需求等環(huán)節(jié)庫存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產(chǎn)計劃仍有望對沖浮法玻璃的潛在冷修風(fēng)險。宏觀政策利好不斷發(fā)酵，房企融資放松不斷升級。01合約資金移倉，近遠月價差逐步收窄。12月關(guān)注，（1）中央經(jīng)濟工作會議對明年政策的表述；（2）浮法玻璃庫存始終難以消化，不排除淡季冷修規(guī)模超預(yù)期的可能；（3）國內(nèi)外煤炭價格逐步走弱，一方面拖累純堿未來出口需求，一方面或削弱純堿成本。

策略建議：純堿現(xiàn)貨堅挺，全國均價維持2680，01合約仍小幅升水，且資金移倉有所加速。單邊，維持 05合約多頭思路，如若1-5價差收縮至偏低水平，05多單可擇機止盈；組合，浮法玻璃冷修風(fēng)險兌現(xiàn)前，激進者仍可繼續(xù)持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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魏瑩

從業(yè)資格：

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聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

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F3039424

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原油

短期大跌后出現(xiàn)技術(shù)性修復(fù)需求

供應(yīng)方面，OPEC+定于12月4日舉行會議，OPEC+消息人士表示該組織很可能會延續(xù)現(xiàn)有政策。但也有市場觀點認為全球需求疲軟可能會刺激OPEC+進一步減少產(chǎn)出。目前OPEC+已在11月開始將其產(chǎn)量目標降低200萬桶/日以支撐油價。

需求方面，國內(nèi)疫情形勢仍然嚴峻，相關(guān)機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示擁堵指數(shù)下降明顯，11月第四周，中國國家級道路交通量出現(xiàn)小幅下滑，從2019年水平的97%下滑至95%。市場總體對亞洲原油需求傾向謹慎悲觀，疲弱需求在過去一段時間內(nèi)給油價帶來越來越大的壓力，現(xiàn)階段需求端成為壓制油價表現(xiàn)的重要因素。

庫存方面，API數(shù)據(jù)顯示，美國11月25日當(dāng)周原油庫存下降785萬桶，但成品油呈現(xiàn)了較大幅度累庫，其中精煉油庫存 增加400.8萬桶，汽油庫存增加285.4萬桶，對沖原油庫存下降的利多。關(guān)注晚間EIA庫存報告。

總體而言，需求擔(dān)憂加劇，生產(chǎn)商進一步減產(chǎn)跡象未定；但短期大跌后也出現(xiàn)技術(shù)性修復(fù)需求。

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楊帆

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021-80220137

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聚酯

整體需求疲軟現(xiàn)狀難改，聚酯偏弱運行

PTA方面，虹港250萬噸PTA裝置恢復(fù)正常，百宏250萬噸PTA裝置降負至9成運行；英力士110萬噸，亞東75萬噸裝置計劃檢修，預(yù)計PTA負荷降至71.2%。

內(nèi)需方面，終端紡服消費再度疲軟，輕紡城成交量季節(jié)性低位，坯布和紗線庫存高企，江浙織機綜合開機率降至56%附近。需求弱勢拖累，年內(nèi)難見明顯改善。

成本方面，消息顯示歐盟預(yù)計設(shè)置的價格上限對目前俄羅斯原油出口影響較小，市場下調(diào)供應(yīng)損失預(yù)期，近期市場利空相對集中，原油偏弱運行。

總體而言，成本端支撐大幅下降，且四季度PTA供應(yīng)預(yù)期增加，而需求仍然弱勢，PTA價格強勢局面或難以持續(xù)，短期宜持空頭思路。

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楊帆

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021-80220137

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甲醇

期貨上漲，現(xiàn)貨下跌，市場成交偏差

周二期貨價格重返2600元/噸，不過現(xiàn)貨價格除了沿海上漲外，內(nèi)地延續(xù)下跌。上周西北企業(yè)簽單量為5.9（-3.8）萬噸，成交短暫好轉(zhuǎn)后再度轉(zhuǎn)差。昨日新增山西悅安達20萬噸裝置檢修，檢修產(chǎn)能累計達到554萬噸，屬于中等水平。四川瀘天化天然氣裝置正式開始檢修，中石化川維也有檢修計劃，氣頭裝置檢修提供利好作用有限。11月至今，全球煤炭價格加速下跌，除了暖冬減少需求外，供應(yīng)增長是主要原因，明年煤炭價格可能進一步下跌，將對甲醇產(chǎn)生較大利空作用。另外傳統(tǒng)需求欠佳也是看空的原因之一，目前醋酸和二甲醚都面臨嚴重供應(yīng)過剩問題。從成本端和需求端來看，甲醇下行趨勢不變。

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F3027216

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聚烯烴

基差進一步走弱，宏觀利好作用有限

周三石化庫存為59（+0.5）萬噸。本周PE新增1套裝置檢修，PP新增5套裝置檢修。周二期貨價格上漲近100元/噸左右，不過現(xiàn)貨價格僅跟漲50元/噸，基差持續(xù)走弱。終端需求并未受期貨價格上漲而改善，BOPP企業(yè)新訂單量維持在低位，農(nóng)膜開工率仍在持續(xù)下降。昨日原油價格小幅上漲，但傳聞稱OPEC+本周末會議將維持產(chǎn)量不變，原油回吐全部漲幅。我們認為宏觀利好對聚烯烴需求提振作用不足，短期內(nèi)供應(yīng)過剩的矛盾難以緩和，社會庫存也將高居不下，不建議追多，謹防沖高回落風(fēng)險。

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楊帆

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橡膠

需求兌現(xiàn)后繼乏力，供應(yīng)穩(wěn)增推動累庫加速

供給方面：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割前仍處生產(chǎn)旺季，整體割膠時限較往年正常年份幾無變化，彰顯當(dāng)前物候條件逐步趨于穩(wěn)定，持續(xù)超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初劃上句號，且我國橡膠主要來源國紛紛邁入增產(chǎn)季節(jié)，天膠進口有望繼續(xù)走強，整體供應(yīng)端偏向樂觀。

需求方面：乘用車零售增速小幅回暖，但日均零售數(shù)量位于同期區(qū)間下沿，顯示稅收減征及各項消費刺激措施的施行進入末端階段，汽車市場后繼驅(qū)動略顯乏力，而山東輪胎企業(yè)庫存高位攀升，終端需求轉(zhuǎn)弱背景下產(chǎn)成品累庫的負面效用或?qū)⒗^續(xù)放大，天膠需求預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀。

庫存方面：橡膠到港平穩(wěn)增長，下游采購意愿平淡，港口庫存延續(xù)加速累庫態(tài)勢，而滬膠倉單平穩(wěn)上行并逐步回歸均值區(qū)間，橡膠整體庫存壓力邊際增強。

核心觀點：前期樂觀交易情緒推升滬膠波動率，但橡膠供需結(jié)構(gòu)正邊際轉(zhuǎn)寬松，消費刺激相關(guān)措施的實施步入尾聲，政策兌現(xiàn)力度高峰已過，輪企開工仍受多重因素壓制而傳導(dǎo)不暢，而國內(nèi)原料放量平穩(wěn)疊加進口季節(jié)性回升，港口庫存延續(xù)累庫態(tài)勢，滬膠前空仍可繼續(xù)持有。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

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棕櫚油

供需結(jié)構(gòu)季節(jié)性偏緊，棕油下方支撐增強

昨日棕櫚油價格早盤震蕩上行，夜盤窄幅震蕩。宏觀方面，海外市場衰退預(yù)期延續(xù)，但原油價格下行趨勢放緩，對油脂拖累減弱。供給方面，黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運協(xié)議延長，對供給端的擾動消退。印尼最新供需數(shù)據(jù)顯示，9月出口同比增加但環(huán)比減少，庫存方面，較8月略有減少，但仍顯著高于去年同期。馬棕瓷碗公布的產(chǎn)量和庫存均有所增加。隨著印尼出口專項稅豁免結(jié)束，印尼出口成本預(yù)計將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競爭力。近期東南亞地區(qū)天氣擾動增加，但暫未出現(xiàn)實質(zhì)性減產(chǎn)，在減產(chǎn)季實際到來前，預(yù)計供給端將維持寬松。國內(nèi)方面，10月棕櫚油進口量同比增加33.5%，庫存仍在持續(xù)抬升。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，印度方面進口量疲軟，而國內(nèi)方面，全國疫情仍處于反復(fù)階段，餐飲及季節(jié)性因素均將持續(xù)抑制需求。綜合來看，受積極性影響供需結(jié)構(gòu)存在邊際利多，但在減產(chǎn)季到來前，實質(zhì)性轉(zhuǎn)變空間有限，目前高庫存仍對價格形成壓制，預(yù)計近期價格震蕩運行。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

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