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股指

整體漲勢未改，持有滬深300及上證50期指多單

周一（12月12日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數(shù)跌0.87%報3179.04點，深證成指跌0.89%報11399.13點，創(chuàng)業(yè)板指跌0.79%報2401.52點，中小綜指跌0.49%報12105.22點，科創(chuàng)50指漲0.29%報1004.62點。當日兩市成交總額為0.91萬億、較前日縮量，當日北向資金凈流出為43.4億。

盤面上，房地產(chǎn)、有色金屬、煤炭、鋼鐵和券商等板塊跌幅較大，而TMT、醫(yī)藥和國防軍工等板塊走勢則較堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差整體縮窄或持穩(wěn)，且維持正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000主要看漲期權合約隱含波動率則有回落、但絕對值較低，預計續(xù)跌空間有限。綜合看，市場一致性預期無轉(zhuǎn)向悲觀信號。

當日主要消息如下：1.我國11月新增社會融資規(guī)模為1.99億，預期為2.1萬億；當月中國新增人民幣貸款為1.21萬億，預期為1.35萬億；2.我國11月M2同比+12.4%，預期+11.7%，創(chuàng)新高；3.《關于深入推進黃河流域工業(yè)綠色發(fā)展的指導意見》發(fā)布，至2025年其綠色發(fā)展水平明顯提升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局更加合理。

近日A股短線雖有調(diào)整，但從主要量價指標看，其關鍵位支撐良好、資金入場較前期明顯提高，技術面整體維持多頭格局。而國內(nèi)最新社融及信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)雖未超預期、但亦有亮點，且仍有諸多“寬信用”潛在刺激措施，政策面推漲動能依舊充足。綜合看，國內(nèi)基本面復蘇方向明朗、且節(jié)奏有望加快，股指仍有較大的續(xù)漲空間。從具體分類指數(shù)看，考慮地產(chǎn)刺激政策力度、疫情困境反轉(zhuǎn)主題，以及邊際交易彈性，預計短期階段內(nèi)大盤價值股表現(xiàn)相對占優(yōu)，上證50及滬深300期指前多可持有。

從主要微觀盤面指標看，近階段來A股整體延續(xù)價升量增走勢，關鍵位支撐明確、市場情緒積極，技術面多頭格局未改。而隨疫情防控逐步放開、各項重磅政策逐步落地，國內(nèi)宏觀和行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)的預期將進一步強化，利于分子端盈利驅(qū)漲動能的顯現(xiàn)、分母端市場風險偏好的提升。綜合看，股指整體續(xù)漲空間繼續(xù)上移。從具體分類指數(shù)看，考慮地產(chǎn)刺激政策力度、疫情困境反轉(zhuǎn)主題，以及邊際交易彈性，預計短期階段內(nèi)大盤價值股表現(xiàn)相對占優(yōu)，當前可介入上證50及滬深300期指多單。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

海內(nèi)外需求預期分化，銅價震蕩走弱

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報66205元/噸，相較前值下跌750元/噸。期貨方面昨日銅價早盤快速回落，隨后震蕩走弱。宏觀方面，美聯(lián)儲本周即將召開議息會議，市場普遍預期加息50BP，關注即將公布的美國CPI數(shù)據(jù)及議息會議對后續(xù)加息展望。而國內(nèi)方面，地產(chǎn)刺激政策持續(xù)仍在持續(xù)，各地防疫政策進一步放松，但疫情是否會在短期對經(jīng)濟形成拖累的擔憂正在抬升，前期市場樂觀情緒有所減弱。供給方面，海外礦端擾動時間不斷但持續(xù)時間均較短，未對產(chǎn)量形成實質(zhì)性影響，秘魯10月銅產(chǎn)量繼續(xù)增加，目前23年加工費較去年同期進一步上行，市場普遍預期23年全球銅精礦供應的增長預計將超過冶煉產(chǎn)能的增長。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內(nèi)宏觀預期改善的影響，國內(nèi)需求預期出現(xiàn)抬升，但海外衰退預期持續(xù)。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數(shù)回落及國內(nèi)宏觀預期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預期仍在持續(xù)，需求端實質(zhì)性改善仍需等待，銅價向上趨勢難以持續(xù)。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

現(xiàn)實需求疲弱，鋁價小幅回落

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18960元/噸，相較前值下跌300元/噸。期貨方面，滬鋁昨日早盤開盤快速回落，隨著震蕩偏弱，夜盤繼續(xù)低位運行，倫鋁震蕩走弱。宏觀方面，美聯(lián)儲本周即將召開議息會議，市場普遍預期加息50BP，關注即將公布的美國CPI數(shù)據(jù)及議息會議對后續(xù)加息展望。而國內(nèi)方面，地產(chǎn)刺激政策持續(xù)仍在持續(xù)，各地防疫政策進一步放松，但疫情是否會在短期對經(jīng)濟形成拖累的擔憂正在抬升，前期市場樂觀情緒有所減弱。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產(chǎn)能進一步減產(chǎn)可能性較低，但增量有限。而國內(nèi)方面，限產(chǎn)影響暫無進一步擴大，但四川產(chǎn)能恢復節(jié)奏較慢，而云南方面受影響產(chǎn)能范圍基本維持。目前受影響產(chǎn)能仍以水電為主，預計產(chǎn)能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，企業(yè)仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，雖然現(xiàn)實需求受季節(jié)性影響整體偏弱，但近期宏觀預期不斷改善。庫存方面，昨日倫鋁庫存快速增加，但仍處于歷史低位，社會庫存持續(xù)下滑。綜合來看，滬鋁供給端產(chǎn)能釋放存約束，而下游需求預期不斷改善，疊加庫存仍處低位，市場做多情緒持續(xù)，滬鋁下方支撐較強。

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投資咨詢部

張舒綺

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鋼礦

關注中央經(jīng)濟工作會議信號，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：昨日公布社融數(shù)據(jù)，M2表現(xiàn)超預期，但社融信貸規(guī)模均不及預期，也低于季節(jié)性，社融增速創(chuàng)下一年來新低，結(jié)構(gòu)上居民消費、地產(chǎn)仍弱、企業(yè)中長貸在政策拉動下逆勢走強。反映經(jīng)濟下行壓力仍大，需求不足，信心不足問題仍突出，后續(xù)寬松政策仍值得期待。目前國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長政策加碼和防疫政策優(yōu)化的雙重預期仍難被證偽和逆轉(zhuǎn)。本周關注中央經(jīng)濟工作會議釋放信號。產(chǎn)業(yè)面變化則相對有限。需求淡季下行趨勢不可逆，但電爐大幅減產(chǎn)后供給壓力和庫存壓力整體有限，且高爐鐵水產(chǎn)量同比偏蓋疊加鋼廠原料庫存偏低，原料價格支撐較強。目前風險在于，中央經(jīng)濟工作會議利好不及預期，以及會后國內(nèi)宏觀進入政策真空期，行情重回基本面現(xiàn)實的可能性，以及防疫政策優(yōu)化后，國內(nèi)疫情大幅反彈對市場短期風險偏好的影響。綜合看，螺紋“弱現(xiàn)實，強預期”分化，宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策逐步優(yōu)化的預期均難以被證偽，依然是主導行情走向的核心驅(qū)動，但現(xiàn)實的供需壓力正在逐步積累，關注中央經(jīng)濟工作會議后利多階段性出盡甚至利多不及預期等情況下，現(xiàn)實對市場影響放大的風險。策略上：單邊，新單暫時觀望。關注：中央經(jīng)濟工作會議；美聯(lián)儲議息會議；疫情；冬儲。

2、熱卷：11月M2超預期，但社融信貸數(shù)據(jù)低于預期和季節(jié)性，社融增速甚至創(chuàng)下1年來新低，其中居民消費、地產(chǎn)依然疲軟，企業(yè)中長期貸款在政策拉動下逆勢走強。目前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力依然較大，需求和信心不足問題如初，防控放松并不等于經(jīng)濟可自行修復，預計國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼和防疫政策優(yōu)化的雙重預期仍難被證偽和逆轉(zhuǎn)。本周關注中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)。產(chǎn)業(yè)面變化有限，熱卷整體表現(xiàn)依然好于螺紋。但需求淡季轉(zhuǎn)弱的趨勢依然不可逆，但熱卷庫存去化較好，高爐鐵水產(chǎn)量同比偏高且減產(chǎn)緩慢，疊加鋼廠原料庫存普遍偏低，原料價格支撐較強。目前主要風險在于中央經(jīng)濟工作會議后宏觀進入政策真空期，利多階段性出盡，甚至會議釋放的利多不及預期，市場行情受現(xiàn)實影響放大的邏輯。綜合看，穩(wěn)增長階段宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策優(yōu)化的預期均難以被證偽，強預期目前仍是主導市場的核心，但現(xiàn)實的壓力正逐步積累，關注中央經(jīng)濟工作會議后利多階段性出盡甚至利多不及預期等情況下，現(xiàn)實對市場影響放大的風險。策略上，單邊：新蛋暫時觀望。關注：中央經(jīng)濟工作會議；美聯(lián)儲議息會議；疫情；冬儲。

3、鐵礦石：上周國內(nèi)247家樣本鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比小幅降至221.16萬噸，同比仍多增20.56萬噸/天。得益于電爐持續(xù)虧損導致的大范圍停產(chǎn)，高爐生產(chǎn)具備較強安全墊，高爐減產(chǎn)較為緩慢。而鋼廠進口礦庫存依然較低，上周247家鋼廠進口礦總庫存依然不足9200萬噸，同比減少約1200萬噸，12月鋼廠原料補庫需求仍待釋放。而宏觀寬松政策加碼以及防疫政策逐步優(yōu)化的預期難以被證偽，對行情支撐依然存在。截至12月12日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（BRBF）16（前值16），05合約貼水44（前值42）。目前主要風險在于，（1）中央經(jīng)濟工作會議后政策利多階段性出盡，甚至利多信號不及預期；（2）鋼材剛需下行趨勢不可逆，原料表現(xiàn)偏強侵蝕鋼廠利潤，焦炭后續(xù)仍有提漲計劃，鋼廠盈利難見改善，不排除12月鋼廠檢修規(guī)模繼續(xù)擴大，并維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，宏觀利多預期暫難證偽，暫時主導市場走勢，但現(xiàn)實風險正在積累，且宏觀利多也面臨階段性出盡的可能，調(diào)整05合約觀點為震蕩。策略上，鐵礦05合約多單輕倉持有，中央經(jīng)濟工作會議結(jié)束或者05價格回調(diào)至780則止盈離場。關注：疫情；鋼廠補庫；中央經(jīng)濟工作會議。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

補庫支持原料價格，焦炭三輪提漲悉數(shù)落地

1、焦炭：供應方面，焦化利潤受益于三輪漲價而有所修復，焦企提漲積極性逐步回升，華北及華東地區(qū)部分原料到貨順暢的企業(yè)或繼續(xù)加大生產(chǎn)力度，焦炭日產(chǎn)呈現(xiàn)底部回升之勢。需求方面，焦炭入爐需求維持季節(jié)性回落態(tài)勢，但鐵水產(chǎn)量同比去年仍處相對高位，今冬政策性限產(chǎn)因素幅度不及往年，且鋼廠原料庫存普遍不高，預期好轉(zhuǎn)或加速激發(fā)冬儲采購，焦炭上游庫存大幅去庫，采購支撐有所走強。現(xiàn)貨方面，焦炭提漲基本落地，漲價幅度累計三輪上漲300-330元/噸，當前焦化廠廠內(nèi)庫存依然低位，且下游拉運平穩(wěn)繼續(xù)提振企業(yè)對后市信心，加之當前成本支撐亦同步走強，焦炭現(xiàn)貨市場大概率延續(xù)偏強表現(xiàn)。綜合來看，利潤修復或帶動焦企提產(chǎn)意愿，而下游采購補庫亦有所走強，焦炭三輪提漲悉數(shù)落地，市場交易情緒偏向樂觀，短期焦炭價格表現(xiàn)偏強，但盤面快速上行持續(xù)拉大焦炭基差，期貨升水或壓制上方空間，關注后續(xù)現(xiàn)貨漲價輪次及冬儲預期兌現(xiàn)程度。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，電煤保供順利推進使得焦煤坑口產(chǎn)出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素或?qū)⑸郎?，政策端限產(chǎn)或卷土重來，或影響供應端回升情況；進口煤方面，蒙煤進口維持相對高位，甘其毛都口岸通關車數(shù)基本持穩(wěn)在800車之上，關注年末煤炭進口政策是否生變。需求方面，坑口原煤貿(mào)易狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，焦炭現(xiàn)貨進入連續(xù)提漲通道，產(chǎn)業(yè)利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發(fā)今冬冬儲采購力度，礦方庫存壓力暫且不高。綜合來看，北方冬儲持續(xù)推進，原煤坑口拉運表現(xiàn)良好，貿(mào)易煤價繼續(xù)回升，樂觀預期主導市場交易，但原煤產(chǎn)出延續(xù)增長之勢，進口市場或有放量可能，關注焦煤供應端事件擾動及下游冬儲采購力度。

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劉啟躍

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純堿

保交樓疊加房企融資放松，純堿玻璃仍持多頭思路

現(xiàn)貨：12月12日，華北重堿2850元/噸（0），華東重堿2780元/噸（0），華中重堿2730元/噸（0）。

供給：12月12日，純堿日度開工率為91.15%（+0.78%）。

裝置檢修：江西晶昊負荷減量，湖北雙環(huán)和陜西興化尚未正常，其他裝置開工相對穩(wěn)定，暫無檢修計劃。

需求：（1）浮法玻璃：12月12日，運行產(chǎn)能160610t/d（0），開工率79.14%（+0.33%），產(chǎn)能利用率80.34%（0），全國均價報1567元/噸（+0.19%）；（2）光伏玻璃：12月12日，運行產(chǎn)能76860t/d（+2400），開工率90%（0），產(chǎn)能利用率94.23%（+0.09%）。12月11日，湖北億鈞耀能2條1200噸新建產(chǎn)線點火成功。

點評：雖然上周純堿企業(yè)庫存開始增加，但全產(chǎn)業(yè)鏈純堿庫存偏低的格局尚未改變。12月浮法玻璃有3000噸產(chǎn)線計劃冷修，而光伏有7800噸產(chǎn)線計劃投產(chǎn)，其中5600噸產(chǎn)線投產(chǎn)概率較高，周日已有2條共計2400噸產(chǎn)線點火，光伏玻璃投產(chǎn)仍有望繼續(xù)對沖浮法冷修以及輕堿下游需求疲軟的風險。目前主要風險有：（1）中央經(jīng)濟工作會議利多不及預期、以及會后宏觀利多階段性出盡的可能，（2）下游浮法玻璃企業(yè)持續(xù)虧損，對純堿現(xiàn)貨漲價的接受度還是原料冬儲的積極性都較低，壓制期現(xiàn)價差修復空間。

策略建議：單邊，純堿05合約多單輕倉持有，保交樓疊加房企融資寬松，竣工修復確定性較高，玻璃05合約亦可持偏多思路；組合，05合約上多純堿空玻璃套利組合可止盈離場。關注本周中央經(jīng)濟工作會議和美聯(lián)儲議息會議對國內(nèi)外宏觀預期的影響。

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魏瑩

從業(yè)資格：

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聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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原油

持續(xù)下跌后油價存在超跌修復需求

供應方面，美國的一條重要輸油管道仍處于關閉狀態(tài)，可能會影響美國一個主要儲存中心的庫存，并減少對兩個煉油中心的原油供應。俄羅斯方面應對限價，表示可能會減產(chǎn)，并拒絕向任何對俄出口商品設置價格上限的國家出售石油。但歐洲制裁和價格上限措施的影響尚未產(chǎn)生明確結(jié)果，其實施情況仍不明朗。

機構(gòu)方面，12月7日EIA短期能源展望報告再次將2023年全球原油需求增速預期下調(diào)16萬桶/日至100萬桶/日，此前為116萬桶/日。悲觀的展望持續(xù)打擊了市場信心。

持倉方面，截至12月6日當周，歐洲ICE布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減少至9.5萬手合約，創(chuàng)最近逾兩年新低。多頭頭寸與空頭頭寸的比率處于2020年11月以來的最低水平，市場情緒謹慎。

總體而言，市場仍受需求疲弱等利空消息影響；但目前WTI油價已接近美國尋求回補戰(zhàn)略原油的67-70美元目標價格區(qū)間，原油繼續(xù)大幅下跌的可能性偏小，存在超跌修復需求。

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楊帆

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021-80220137

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聚酯

投產(chǎn)滯后累庫低于預期，短期聚酯或延續(xù)震蕩

PTA方面，浙江逸盛石化3號200萬噸PTA裝置、逸盛大化1號225萬噸裝置計劃1月份繼續(xù)停車；恒力石化2號220萬噸PTA裝置計劃1月份繼續(xù)停車；華東一套220萬噸PTA裝置計劃12月底停車檢修，計劃維持15－20天。近期PTA企業(yè)裝置檢修計劃較多，市場擔憂供應收緊；受原料及效益影響部分新增產(chǎn)能投放推遲。

內(nèi)需方面，下游織機開工率仍沒有好轉(zhuǎn)，紡織企業(yè)需求低迷，出口表現(xiàn)疲弱，下游需求仍未看到改善契機。聚酯綜合開工率維持在77.75%，織造綜合開工率維持在48%附近。臨近春節(jié)紡織行業(yè)的開工將會急劇下降，并且受外部因素不確定性的影響，紡織海外訂單存在下降預期。

成本方面，供應端不確定性因素消退，市場仍受疲弱的需求影響，原油價格承壓下行，對能化品成本支撐減弱。

總體而言，PTA新裝置投產(chǎn)滯后，社會累庫低于預期；但下游需求持續(xù)弱勢，短期聚酯或延續(xù)震蕩。

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楊帆

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甲醇

供應依舊寬松，甲醇上漲空間有限

周一期貨價格小幅走高，各地現(xiàn)貨試探性上漲，其中陜西關中和山東臨沂漲幅較大，不過除了華北外，其他地區(qū)成交欠佳。昨日安徽碳鑫如期重啟，甲醇檢修涉及總產(chǎn)能減少至700萬噸以下，另外山西晉豐由月底提前至本周重啟，本周暫無其他新增檢修或計劃重啟裝置，產(chǎn)量預計增加1%。本月的疫情政策優(yōu)化更多對終端需求產(chǎn)生利好，甲醇的主要下游開工率不升反降，隨著春節(jié)臨近，甲醇下游需求將進一步收縮?？紤]到極高的工廠庫存以及不斷轉(zhuǎn)弱的需求，我們認為甲醇上漲空間極為有限，賣出看漲期權或者直接做空05合約都是首選策略。

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楊帆

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F3027216

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Z0014114

聚烯烴

三重因素助力上漲，但后續(xù)上漲較為乏力

周一石化庫存為65.5萬噸，周二為62萬噸。十一月以來聚烯烴價格持續(xù)反彈，昨日更是逼近前高位置，我們認為主要原因有以下幾點。首先盡管四季度聚烯烴產(chǎn)量保持高位，但臨時檢修裝置不斷出現(xiàn)，導致供應壓力遠不如預期。其次冬季防疫物資需求明顯增加，直接導致PP纖維料價格上漲，從而帶動標品拉絲價格上漲，本周一現(xiàn)貨價格更是全面上漲100元/噸。最后PP下游開工率時隔兩個月增長，補庫需求進一步推高聚烯烴價格。除非原油大幅反彈，否則僅憑以上因素，聚烯烴漲幅有限。另外需要關注明日美聯(lián)儲加息的擾動，警惕利空襲來。

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楊帆

從業(yè)資格：

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Z0014114

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橡膠

汽車市場景氣回落，預期強勢但現(xiàn)實偏弱

供給方面：本月國內(nèi)兩大產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進入停割，時至年末物候條件趨于穩(wěn)定，持續(xù)超一年之久的拉尼娜事件有望劃上句號；而泰國原料市場維持低位震蕩格局，南部主要產(chǎn)區(qū)紛紛邁入增產(chǎn)季，海外橡膠供應對國內(nèi)市場的補充作用有望繼續(xù)放大，天然橡膠供應節(jié)奏延續(xù)增長態(tài)勢。

需求方面：乘用車零售同環(huán)比雙降，汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)疲軟，購置稅減征措施及相關消費刺激計劃過度透支未來需求，年末車市大概率呈現(xiàn)旺季不旺現(xiàn)象，且輪企開工意愿回升緩慢，明年春節(jié)較早及企業(yè)產(chǎn)成品庫存高位持續(xù)限制開工率回暖，天然橡膠需求預期偏向悲觀。

庫存方面：橡膠到港季節(jié)性走強，下游采購意愿尚未復蘇，港口庫存維持累庫態(tài)勢，天膠庫存壓力邊際增強。

核心觀點：乘用車零售增速斷崖下行，商用車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)維持低迷，輪企開工回升乏力，而橡膠進口季節(jié)性增多，港口庫存延續(xù)累庫，供增需減預期得到強化，激進者滬膠策略可延續(xù)空頭思路；但考慮到國內(nèi)產(chǎn)區(qū)臨近停割疊加整體宏觀氛圍邊際利多，市場樂觀交易情緒受到激發(fā)，保守者滬膠空頭頭寸可止盈離場。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

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棕櫚油

基本面無新增驅(qū)動，棕櫚油震蕩運行

昨日棕櫚油價格快速回落。宏觀方面，海外市場衰退預期延續(xù)拖累油脂需求，且原油價格近期走勢偏弱，整體對棕櫚油價格形成拖累。供給方面，黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運協(xié)議延長，對供給端的擾動消退。最新的印尼及馬來西亞棕櫚油庫存數(shù)據(jù)顯示，庫存壓力較前期明顯減弱，但目前庫存仍處于相對高位，而國內(nèi)庫存也處于相對高位。需求端方面，印尼政策將建立B35生柴政策實施機制，目前執(zhí)行的為B30計劃，但具體細則尚未公布。而國內(nèi)方面，受季節(jié)性影響整體需求相對一般。綜合來看，受季節(jié)性影響供需結(jié)構(gòu)存在邊際利多，但在減產(chǎn)季到來前，實質(zhì)性轉(zhuǎn)變空間有限，目前高庫存仍對價格形成壓制，疊加下游需求暫無實質(zhì)性改善，預計近期價格震蕩運行。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

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