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股指

追空性價比不佳，新單暫宜觀望

周四（10月19日），A股整體延續(xù)跌勢。截至收盤，上證指數(shù)跌1.74%報3005.39點(diǎn)，深證成指跌1.65%報9655.09點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌1.28%報1913.7點(diǎn)，中小綜指跌1.49%報10559.17點(diǎn)，科創(chuàng)50指微漲0.04%報970.1點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.81萬億、較前日小幅放量，當(dāng)日北向資金大幅凈流出為117億。

盤面上，食品飲料、汽車、農(nóng)林牧漁、銀行、石油石化、鋼鐵和醫(yī)藥等板塊領(lǐng)跌，而電子、傳媒、輕工制造、國防軍工等板塊則相對抗跌。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差總體持穩(wěn)，且維持偏正向結(jié)構(gòu)；而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則繼續(xù)大幅抬升?？傮w看，市場短期情緒繼續(xù)弱化、但整體一致性預(yù)期仍有積極信號。

當(dāng)日主要消息如下： 1.據(jù)美聯(lián)儲主席鮑威爾稱，考慮高利率緊縮政策所致的負(fù)面影響，對后續(xù)加息將謹(jǐn)慎行事；2.據(jù)國企對標(biāo)世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動推進(jìn)會精神，將加快布局和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，聚焦人工智能、生物技術(shù)等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域方向。

因資金面負(fù)反饋持續(xù)加重、近期A股連續(xù)下探，但從主要量價指標(biāo)看、則仍存一定積極指引。再從國內(nèi)最新主要指標(biāo)看、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大勢不斷驗(yàn)證，且政策導(dǎo)向積極，分子端盈利改善、推漲動能強(qiáng)化趨勢依舊明朗?？傮w而言，從相對長時限看，悲觀預(yù)期大概率將修復(fù)、對應(yīng)風(fēng)險偏好的回暖。同時，A股整體仍處低估值水平、則進(jìn)一步提升其高賠率特征。綜合基本面、估值面和技術(shù)面看，追空新單性價比不佳，新單暫宜觀望。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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李光軍

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有色

金屬（銅）

美元韌性較強(qiáng)，銅價上方壓力持續(xù)

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報66550元/噸，相較前值下跌130元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運(yùn)行，小幅走高。海外宏觀方面，美元指數(shù)小幅回落，但仍維持在106.2附近，在避險需求以及高利率環(huán)境下，美元指數(shù)仍存在支撐。國內(nèi)方面，最新宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，且市場對政策加碼仍存預(yù)期。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發(fā)且開采成本正在不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內(nèi)檢修影響較少，利潤尚可，精銅產(chǎn)量增長較為樂觀。下游需求方面，近期國內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期仍存，疊加新能源需求持續(xù)增長。庫存方面，海內(nèi)外交易所庫存均在近期出現(xiàn)抬升，市場對需求預(yù)期偏謹(jǐn)慎。綜合而言，雖然需求預(yù)期存改善空間，銅價下方有一定支撐，但美元短期內(nèi)韌性較強(qiáng)對銅價形成拖累，疊加庫存抬升增加了市場擔(dān)憂，且銅價仍處偏高水平，上方存在一定壓力。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

低庫存結(jié)構(gòu)延續(xù)，鋁價下方仍存支撐

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報19110元/噸，相較前值上漲90元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩上行，夜盤窄幅震蕩。海外宏觀方面，美元指數(shù)小幅回落，但仍維持在106.2附近，在避險需求以及高利率環(huán)境下，美元指數(shù)仍存在支撐。國內(nèi)方面，最新宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，且市場對政策加碼仍存預(yù)期。供給方面，目前云南已經(jīng)完成整體復(fù)產(chǎn)，后續(xù)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能較為有限。而新增產(chǎn)能在產(chǎn)能天花板制約下增量有限。近期進(jìn)口窗口打開，后續(xù)進(jìn)口或提供增加，但我國鋁進(jìn)口絕對量較為有限。需求方面，地產(chǎn)刺激政策或仍存發(fā)力空間，光伏需求預(yù)期樂觀，汽車消費(fèi)仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。上周鋁價有所回調(diào)，但同時需求出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)，對價格形成支撐。庫存方面，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。綜合來看，在低庫存結(jié)構(gòu)下，鋁價下方支撐仍較為明確，多單仍可繼續(xù)持有。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

供需重回平衡格局，下游維持穩(wěn)定去庫

　　供應(yīng)方面，鹽湖提鋰項(xiàng)目因蒸發(fā)溫度降低導(dǎo)致開工下滑，外購鋰礦原料企業(yè)停產(chǎn)規(guī)模已影響市場正常供給，云母提鋰因配額關(guān)鍵問題限制產(chǎn)能利用率。從全球資源端看，非洲礦山已投產(chǎn)、南美鹽湖項(xiàng)目進(jìn)度穩(wěn)定、歐美新增礦山投產(chǎn)遙遠(yuǎn)。遠(yuǎn)期供應(yīng)過剩市場預(yù)期明確，短期關(guān)注企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況。  

　　需求方面，隨著現(xiàn)貨價格企穩(wěn)反彈，下游企業(yè)原料采購意愿稍有提振，但電芯廠庫存較高限制下游消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏。產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)成品庫存去化速率平穩(wěn)，大規(guī)模補(bǔ)庫發(fā)生可能性低。鋰資源戰(zhàn)略屬性提升，海外政策變動頻繁直接影響全球鋰鹽供需格局。國內(nèi)需求復(fù)蘇仍有待時日，建議關(guān)注企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價已企穩(wěn)反彈，價格回升至173500元/噸，期現(xiàn)價差為14050元?，F(xiàn)貨市場目前已止跌，下游詢價行為增多但成交采購情況仍未完全好轉(zhuǎn)。主力合約交割時間臨近，情緒面及資金面引導(dǎo)是重要變量，當(dāng)前階段性拐點(diǎn)持續(xù)時間不明，基差波動率仍然較大但已有收斂趨勢。

　　總體而言，遠(yuǎn)期供應(yīng)寬松但年內(nèi)確認(rèn)產(chǎn)量縮減，需求提振仍需等待下游去庫力度?，F(xiàn)貨價格企穩(wěn)反彈，下游需求情況維穩(wěn)，停產(chǎn)規(guī)模持續(xù)高位。昨日主力合約大幅下跌，當(dāng)前原材料鋰礦價格下滑對盤面有利空影響。整體悲觀情緒修復(fù)，交易活躍度保持較好。供需都處于相對較弱區(qū)間，建議輕倉多頭持有。

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劉啟躍

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鋼礦

高爐虧損減產(chǎn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，鐵水產(chǎn)量降幅環(huán)比擴(kuò)大

1、螺紋：四季度成材供需偏寬松是鋼鐵行業(yè)核心矛盾的來源，而主要風(fēng)險則是高爐虧損減產(chǎn)帶來的產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋風(fēng)險。本周高爐減產(chǎn)有所加速。昨日公布鋼聯(lián)口徑，本周247家鋼廠盈利比例續(xù)降至19.05%，接近去年兩次低點(diǎn)，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比降3.51萬噸至242.44萬噸（同比增4.39萬噸）。根據(jù)我們估算，鋼材在基建、制造業(yè)和直接出口中的增量已有效對沖在地產(chǎn)中的減量，2023年全年粗鋼消費(fèi)同比增長2%，廢鋼供給持平，對應(yīng)四季度統(tǒng)計(jì)局口徑日均鐵水的供需平衡產(chǎn)量大約為230萬噸，環(huán)比8月下降約11萬噸。高爐虧損減產(chǎn)程度可控，且四季度原料端的潛在利多較多，如山西4.3米焦?fàn)t退出、爐料庫存普遍偏低、11月后鋼廠原料冬儲補(bǔ)庫等，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋發(fā)酵程度可能有限，即長流程煉鋼成本存在較強(qiáng)的支撐。并且，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)生動能較為有限，為鞏固經(jīng)濟(jì)回暖的趨勢，穩(wěn)增長政策有必要保持其連續(xù)性，勢必對風(fēng)險資產(chǎn)價格形成普遍支撐。綜合看，四季度螺紋價格或?qū)^(qū)間運(yùn)行，走勢偏震蕩。策略上，單邊，觀望；組合：觀望。風(fēng)險：（下行）美聯(lián)儲加息超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；（上行）國內(nèi)宏觀政策繼續(xù)大幅寬松。

2、熱卷：四季度成材供需偏寬松是鋼鐵行業(yè)核心矛盾的來源，而主要風(fēng)險則是高爐虧損減產(chǎn)帶來的產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋風(fēng)險。本周高爐減產(chǎn)有所提速。昨日鋼聯(lián)公布本周247家鋼廠盈利生產(chǎn)數(shù)據(jù)，其中盈利比例續(xù)降至19.05%，接近2022年兩次低點(diǎn)，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比降3.51萬噸至242.44萬噸（同比增幅縮小至4.39萬噸）。根據(jù)我們估算，2023年鋼材在基建、制造業(yè)和直接出口中的增量有效對沖了在地產(chǎn)中的減量，全年粗鋼消費(fèi)同比增長約2%，廢鋼供給持平，對應(yīng)四季度統(tǒng)計(jì)局口徑日均鐵水的供需平衡產(chǎn)量大約為230萬噸，環(huán)比8月下降約11萬噸。四季度高爐減產(chǎn)程度可控，并且，四季度原料端的潛在利多較多，如山西4.3米焦?fàn)t退出、爐料庫存普遍偏低、11月后鋼廠原料冬儲補(bǔ)庫等，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋發(fā)酵程度可能有限，即長流程煉鋼成本將存在較強(qiáng)的底部支撐。并且，宏觀方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、庫存周期環(huán)比雙雙回升的信號增多，為鞏固國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢，后續(xù)穩(wěn)增長政策依然值得期待，也將對風(fēng)險資產(chǎn)價格形成普遍支撐。綜上所述，四季度熱卷價格區(qū)間運(yùn)行為主。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風(fēng)險：（下行）美聯(lián)儲加息超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；（上行）國內(nèi)宏觀政策繼續(xù)大幅寬松。

3、鐵礦石：無論從鋼廠盈利還是終端需求強(qiáng)度以及季節(jié)性來判斷，市場對四季度鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降的預(yù)期較為一致。本周高爐減產(chǎn)有所提速。昨日鋼聯(lián)公布了本周247家鋼廠盈利生產(chǎn)數(shù)據(jù)，其中盈利比例續(xù)降至19.05%，接近2022年兩次低點(diǎn)，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比降3.51萬噸至242.44萬噸（同比增幅縮小至4.39萬噸）。高爐虧損減產(chǎn)預(yù)期正在逐步兌現(xiàn)，港口及鋼廠進(jìn)口礦庫存雙雙增加，關(guān)注后續(xù)鋼聯(lián)樣本鐵水減產(chǎn)節(jié)奏和幅度。不過，我們統(tǒng)計(jì)局樣本估算，2023年粗鋼消費(fèi)或同比增長約2%，廢鋼供給持平，對應(yīng)四季度日均鐵水的供需平衡產(chǎn)量大約為230萬噸，環(huán)比8月下降約11萬噸，四季度長流程高爐減產(chǎn)幅度有限。對應(yīng)四季度鐵礦供需矛盾也難以大幅積累，及至年末，港口進(jìn)口礦庫存可能僅增至1.35億噸，鋼廠庫存0.95億噸。且11月后鋼廠將對原料進(jìn)行冬儲補(bǔ)庫，一旦市場交易邏輯轉(zhuǎn)向原料補(bǔ)庫，鐵礦期價上修貼水的驅(qū)動將進(jìn)一步增強(qiáng)。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價97元/噸（前值107元/噸）?？傮w看，四季度有兩條交易主線，一是高爐虧損減產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋（10月），二是原料冬儲補(bǔ)庫及明年高爐復(fù)產(chǎn)預(yù)期（11月后），目前高爐減產(chǎn)正逐步兌現(xiàn)，鋼聯(lián)口徑鐵水減產(chǎn)加速，短期前高附近壓力較強(qiáng)，但低庫存背景下的原料冬儲補(bǔ)庫以及明年高爐復(fù)產(chǎn)的主線相對明確，四季度鐵礦依然更適合逢低做多策略。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風(fēng)險：（下行）美聯(lián)儲加息超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；（上行）國內(nèi)宏觀政策繼續(xù)大幅寬松。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

山西淘汰4.3米焦?fàn)t，各環(huán)節(jié)焦炭庫存均有下降

焦炭：供應(yīng)方面，利潤微薄制約焦企生產(chǎn)意愿，山西4.3米焦?fàn)t淘汰一事臨近文件期限，涉及產(chǎn)能超1000萬噸，華北地區(qū)焦?fàn)t開工率下滑顯著，焦炭供應(yīng)端短期收緊預(yù)期偏強(qiáng)。需求方面，鋼廠檢修有所增多，高爐開工高位回落，剛需兌現(xiàn)同步邊際走弱，但原料冬儲時期亦逐步臨近，關(guān)注后續(xù)采購需求重啟?，F(xiàn)貨方面，焦企第三輪提漲阻力重重，鋼廠受迫于虧損壓力抵觸心態(tài)較強(qiáng)，現(xiàn)貨市場博弈升溫。綜合來看，焦炭供需雙雙走弱，需求預(yù)期表征不佳，鋼廠抵觸第三輪漲價，現(xiàn)貨市場博弈升溫，而山西落后焦?fàn)t產(chǎn)能退出一事臨近執(zhí)行，事件擾動影響階段性增強(qiáng)；近期需關(guān)注山西4.3米焦?fàn)t關(guān)停進(jìn)展及下游需求實(shí)際回落程度。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，呂梁、晉中等地前期事故礦井陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但坑口安監(jiān)局勢并未放松，山西停產(chǎn)減產(chǎn)煤礦數(shù)量依然較多，原煤供應(yīng)難有顯著增量；進(jìn)口煤方面，中蒙關(guān)口恢復(fù)至正常通關(guān)水平，而澳煤價格依然高企，價差倒掛加深制約進(jìn)口市場補(bǔ)充放量。需求方面，鋼焦博弈進(jìn)入僵持狀態(tài)，原料采購稍有放緩，但短期需求并無坍塌風(fēng)險，且山西焦?fàn)t淘汰一事進(jìn)入尾聲，實(shí)際剛需影響難有增量。綜合來看，偏弱預(yù)期不時擾動交易情緒，盤面價格進(jìn)入震蕩區(qū)間，但現(xiàn)實(shí)需求并未顯著回落，而價格回調(diào)增強(qiáng)采購性價比，低庫存特性亦將增強(qiáng)冬儲階段性補(bǔ)庫需求，考慮到當(dāng)前原煤產(chǎn)能釋放仍受產(chǎn)地安全檢查限制，價格下方存在支撐。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

玻璃純堿向下空間不足，純堿遠(yuǎn)月多單可長期配置

現(xiàn)貨：10月19日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿3000元/噸（周環(huán)比-150），華東重堿2900元/噸（周環(huán)比-2500），華中重堿2850元/噸（周環(huán)比-250），本周全國輕重堿價格分別下跌100-350不等；10月19日，浮法玻璃全國均價2096元/噸（0），現(xiàn)貨持穩(wěn)。

上游：10月19日，隆眾純堿周度開工率90.02%（+1.24%），周度產(chǎn)量70.08萬噸，環(huán)比增加0.97萬噸（+1.4%），生產(chǎn)整體較平穩(wěn)。近期無檢修，預(yù)計(jì)開工率及周產(chǎn)將繼續(xù)維持90%和70萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：10月19日，運(yùn)行產(chǎn)能170510t/d（-600），開工率82.08%（-0.33%），產(chǎn)能利用率83.06%（-0.29%）。10月19日，山東金晶600噸六線放水冷修。昨日浮法玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率環(huán)比回落，昨日沙河89%（↓），湖北86%（↓），華東103%（-），華南97%（↑），全國平均93%（↓）。（2）光伏玻璃：10月19日，運(yùn)行產(chǎn)能94360t/d（0），開工率82.25%（0），產(chǎn)能利用率93.76%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存37.73萬噸，環(huán)比增加6.26萬噸（+19.89%），輕重堿庫存同比增加，其中輕堿累庫幅度更大，堿廠待發(fā)訂單環(huán)比降約1天，維持7天左右（2）社會庫存延續(xù)增加趨勢，環(huán)比增加1萬噸左右。玻璃廠浮法玻璃庫存4030.4萬重箱（-0.09%），下游深加工企業(yè)訂單天數(shù)21.6天，較9月底+1.3天。

點(diǎn)評：（1）純堿：供給增長的利空基本明牌。如若四季度遠(yuǎn)興、金山、德邦、阜豐等裝置如期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)純堿周產(chǎn)上限將提高至接近80萬噸，11月單月產(chǎn)量可達(dá)到320萬噸以上。疊加進(jìn)口純堿集中到港，四季度純堿累庫幅度可能達(dá)到130-140萬噸。隨著近期純堿庫存如期增加，下游持貨意愿降低，全國現(xiàn)貨價格陸續(xù)調(diào)降。雖然純堿現(xiàn)貨價格下行驅(qū)動明確，但是純堿期貨價格已對供應(yīng)增長的利空提前定價。目前純堿期貨主力合約價格幅貼水現(xiàn)貨幅度超40%，5月價格又繼續(xù)貼水主力價格，且已低于現(xiàn)貨氨堿法成本線?？紤]到四季度能源價格缺乏大跌的基礎(chǔ)，我們認(rèn)為純堿期貨估值，尤其遠(yuǎn)月估值已偏低。不妨以空間換時間，買入05合約，等待其估值上修的機(jī)會。（2）浮法玻璃：四季度浮法玻璃可能供需雙增。其中需求受益于家裝訂單對工程訂單的彌補(bǔ)，預(yù)計(jì)四季度同比增長約3.2%，隨著地產(chǎn)竣工周期逐步轉(zhuǎn)弱，未來玻璃需求增速或?qū)h(huán)比回落。供給端，本周浮法玻璃全國平均利潤382元/噸，較上周增加35元/噸。高盈利繼續(xù)驅(qū)動浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，若年內(nèi)剩余浮法玻璃復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火/冷修計(jì)劃均落實(shí)，四季度浮法玻璃供應(yīng)將同比增長約5.7%。供應(yīng)增長快于需求增加，四季度浮法玻璃存在一定累庫風(fēng)險。但是，四季度宏觀國內(nèi)金融、經(jīng)濟(jì)、庫存三大周期有望溫和共振向好；中觀浮法玻璃產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力可控；微觀玻璃期貨估值偏低，主力合約價格已低于浮法玻璃煤制及天然氣制玻璃成本線（四季度能源價格大幅下跌的概率較低），期貨價格對利空反映較為充分。在此價格基礎(chǔ)上玻璃追空性價比較低。

策略建議：單邊，純堿5月合約仍有多配價值；組合，純堿1-5反套持有。

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魏瑩

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原油

不確定性影響因素加大油價波動

地緣政治方面，巴以沖突持續(xù)升級，現(xiàn)階段仍是市場關(guān)注焦點(diǎn)，地緣因素繼續(xù)推漲油價。

供應(yīng)方面，美國計(jì)劃解除對委內(nèi)瑞拉的石油和天然氣制裁，其目前正在發(fā)放許可證和授權(quán)，其中將包括允許委內(nèi)瑞拉恢復(fù)與加勒比國家的貿(mào)易。委內(nèi)瑞拉原油供應(yīng)如果恢復(fù)將改善供應(yīng)端結(jié)構(gòu)。

需求方面，原油市場總體仍然保持緊平衡，但三大機(jī)構(gòu)月報顯示遠(yuǎn)期需求被抑制，對2024年原油需求增速預(yù)期不同程度下調(diào)。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示美國除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油庫存減少449.1萬桶至4.2億桶，降幅1.06%。精煉油庫存-318.5萬桶，汽油庫存-237.1萬桶，庫存數(shù)據(jù)整體利多油價。

總體而言，原油市場的地緣風(fēng)險溢價維持在高位，地緣風(fēng)險消退之前油價整體易漲難跌，建議暫觀望。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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聚酯

供應(yīng)偏松、需求減弱，TA持空頭思路

供應(yīng)方面，近期某330萬噸PTA裝置重啟，市場對未來一段時間內(nèi)貨源供應(yīng)充足預(yù)期增強(qiáng)。后期隨著新產(chǎn)能投放，供應(yīng)回歸，整體供應(yīng)或偏寬松。

需求方面，下游聚酯負(fù)荷88.76%保持高位，但金九訂單并沒有旺季表現(xiàn)，紡織企業(yè)運(yùn)營壓力持續(xù)，面臨資金和虧損壓力，降負(fù)減產(chǎn)或?qū)⒊蔀榇蟾怕适录?。此外出口方?-8月紡織服裝累計(jì)出口1976.5億美元，同比下降10.4%。其中紡織品累計(jì)出口額下降11.4%，服裝出口額下降9.4%。紡服消費(fèi)難有明顯起色，傳統(tǒng)旺季已過半，伴隨需求季節(jié)性減弱，市場大概率重回累庫階段。

成本方面，10月初汽油價格大幅走弱，調(diào)油市場跟隨進(jìn)入季節(jié)性淡季，汽油走弱疊加原油下行，PX受油價下跌影響較深，對PTA成本拖累較為明顯。

總體而言，PTA基本面仍無利好提振，供增需減，庫存將逐步累積，或驅(qū)動價格下行，建議仍持空頭思路。

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甲醇

久泰停車產(chǎn)量下滑，烯烴開工率創(chuàng)兩年新高

本周久泰200萬噸裝置臨時停車，導(dǎo)致開工率下降1.31%，產(chǎn)量時隔2個半月首次減少，為175（-2.2）萬噸。青海鹽湖MTO裝置負(fù)荷提升，烯烴開工率達(dá)到94.5%，創(chuàng)兩年新高。醋酸因塞拉尼斯裝置意外短停，開工率下降3.8%。其他下游開工率保持穩(wěn)定，當(dāng)前甲醇需求良好。本周港口和產(chǎn)地煤炭價格同步下跌，但幅度不足20元/噸，現(xiàn)貨市場成交冷清，四季度煤價大幅上漲預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)。煤制甲醇利潤增加40元/噸，但焦?fàn)t氣和天然氣利潤減少20元/噸，目前各工藝?yán)麧櫶幱谡Ｋ剑杀緦r格無指引作用。四季度甲醇無突出矛盾，期貨價格圍繞2400上下200點(diǎn)寬幅震蕩，重點(diǎn)關(guān)注海外氣頭裝置運(yùn)行情況。

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聚烯烴

產(chǎn)量小幅下降，下游開工率達(dá)到年內(nèi)最高

因獨(dú)山子石化、鎮(zhèn)海煉化、中天合創(chuàng)檢修，開工率下降2%，PE產(chǎn)量減少2.5%。因海天石化和金能化學(xué)檢修，開工率下降1.1%，PP產(chǎn)量減少1.7%。月底兩油部分裝置檢修，產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降1%。本周聚烯烴下游加權(quán)開工率小幅上升，其中農(nóng)膜上升2%，塑編上升1.6%，氣頭保持穩(wěn)定。中東局勢緊張，油價反彈，油制聚烯烴成本抬升300元/噸，但煤制成本下降。昨夜鮑威爾講話暗示11月美聯(lián)儲暫停加息，大宗商品普遍上漲。由于供應(yīng)處于歷史最高，同時需求即將進(jìn)入淡季，期貨和期權(quán)市場都受看跌情緒主導(dǎo)。如果當(dāng)前持有期貨空單，可以考慮部分替換為買入淺虛值看跌期權(quán)以避免上漲行情造成回撤，或者賣出關(guān)鍵阻力位看漲于震蕩中增強(qiáng)收益。

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橡膠

輪企開工穩(wěn)步抬升，需求預(yù)期表現(xiàn)樂觀

供給方面：國產(chǎn)膠季節(jié)性放量推動滬膠倉單上行，但國內(nèi)產(chǎn)區(qū)基本步入旺產(chǎn)季下半程，而泰國生產(chǎn)旺季原料釋放不及預(yù)期，合艾市場膠水價格連續(xù)上漲，成本支撐逐步走強(qiáng)，考慮本輪厄爾尼諾事件正邁入峰值階段，氣候因素的負(fù)面影響或?qū)⒓由睢?/span>

需求方面：金九銀十傳統(tǒng)旺季疊加政策引導(dǎo)，乘用車零售表現(xiàn)亮眼，市場消費(fèi)潛力得到激發(fā)，產(chǎn)業(yè)積極因素持續(xù)積聚；而輪胎企業(yè)開工意愿不斷抬升，半鋼胎產(chǎn)線開工率回升至季節(jié)性高位，天然橡膠需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率偏向樂觀。

庫存方面：到港不足疊加下游采購積極，港口庫存維持降庫之勢，滬膠倉單雖有增長但仍處于同期低位水平，橡膠庫存端壓力繼續(xù)減輕。

核心觀點(diǎn)：輪胎企業(yè)開工狀況良好、終端車市產(chǎn)銷數(shù)據(jù)樂觀，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望繼續(xù)修復(fù)，橡膠港口庫存維持降庫之勢，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)好轉(zhuǎn)，基本面積極因素占優(yōu)；近期可關(guān)注產(chǎn)區(qū)物候條件變動及原料價格走勢對成本的抬升。

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棕櫚油

基本面無實(shí)質(zhì)性利多，棕油上方空間有限

昨日棕櫚油價格全天震蕩下行。近期棕櫚油供需面明確驅(qū)動有限，原油價格對其擾動加大?；久娣矫?，最新MPOB數(shù)據(jù)顯示，馬棕9月產(chǎn)量環(huán)比增長4.33%，供給仍較為充裕。而需求方面，中國、印度等國需求仍較為疲弱，馬棕9月出口數(shù)據(jù)也同樣表現(xiàn)疲弱，同時馬棕庫存進(jìn)一步抬升，仍處偏高水平，對價格存在一定壓力。但國內(nèi)庫存近期有所回落，下游補(bǔ)庫需求存改善預(yù)期。綜合來看，目前實(shí)質(zhì)性利多仍較為有限，棕櫚油價格持續(xù)向上動能仍需觀察。

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張舒綺

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