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股指

多頭策略整體仍顯著占優(yōu)，滬深300期指盈虧比最高

上周五（9月22日），A股整體止跌大漲。截至收盤，上證指數(shù)漲1.55%報3132.43點，深證成指漲1.97%報10178.74點，創(chuàng)業(yè)板指漲2.32%報2013.34點，中小綜指漲1.81%報10999.75點，科創(chuàng)50指漲2.61%報882.88點。當(dāng)日兩市成交總額為0.768萬億、較前日大增，而當(dāng)周日成交額均值較前周變化不大；當(dāng)日北向資金大幅凈流入74.9億，當(dāng)周累計凈流入額為0.3億。當(dāng)周上證指數(shù)累計漲0.47%，深證成指累計漲0.34%，創(chuàng)業(yè)板指累計漲2.32%，中小綜指累計漲0.11%，科創(chuàng)50指累計跌0.47%。

盤面上，TMT、非銀金融、消費者服務(wù)、食品飲料和機械等板塊領(lǐng)漲，而煤炭、鋼鐵、有色金屬等板塊表現(xiàn)則相對偏弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結(jié)構(gòu)；而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則大幅回落。總體看，市場短期情緒改善、且整體一致性預(yù)期依舊偏樂觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI初值為43.4，預(yù)期為44，前值為43.5；2.國家主席習(xí)近平強調(diào)，要把高質(zhì)量發(fā)展要求貫穿新型工業(yè)化全過程，把建設(shè)制造強國同發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)信息化等有機結(jié)合。

從近期A股整體表現(xiàn)看，其關(guān)鍵位支撐持續(xù)確認(rèn)，情緒面積極信號亦有顯現(xiàn)，技術(shù)面整體將延續(xù)震蕩上行格局。因國內(nèi)信用、庫存周期均將上行，從定性角度看，將為A股盈利改善、市場風(fēng)險偏好回升提供核心驅(qū)漲動能；此外，當(dāng)前其低估值特征，亦提供高賠率。總體看，A股多頭策略性價比依舊顯著占優(yōu)。而從政策面、基本面兩大利多驅(qū)動的具體行業(yè)映射看，滬深300指數(shù)主要構(gòu)成行業(yè)占比最高、其依舊是最佳多頭標(biāo)的。

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投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

美元延續(xù)漲勢，銅價承壓回落

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報68040元/噸，相較前值下跌520元/噸。期貨方面，上周銅價震蕩走弱。海外宏觀方面，美聯(lián)儲如期暫停加息，但年內(nèi)仍存在加息預(yù)期，且整體偏鷹派，美元進(jìn)一步上行動能仍需關(guān)注新增驅(qū)動。國內(nèi)方面，穩(wěn)增長政策仍在不斷推進(jìn)，地產(chǎn)政策再度加碼，廣州限購政策調(diào)整，市場樂觀預(yù)期仍存。供給方面，銅礦擾動事件仍存，且成本正在不斷抬升，但從全球供需數(shù)據(jù)來看，今年年內(nèi)供給仍較為充裕，國內(nèi)8月精銅產(chǎn)量同比大幅增長。下游需求方面，近期刺激政策頻出，地產(chǎn)政策仍在加碼，基建需求仍舊保持平穩(wěn)。庫存方面，海內(nèi)外交易所庫存均出現(xiàn)抬升，雖然絕對水平仍偏低，但市場情緒謹(jǐn)慎。綜合而言，美元指數(shù)上行動能有限，對有色拖累減弱，國內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期不斷抬升，需求預(yù)期正在改善，但產(chǎn)量及庫存均出現(xiàn)抬升對銅價形成一定拖累，疊加目前銅價仍處偏高水平，進(jìn)一步上行動能有限。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

低庫存結(jié)構(gòu)下，鋁價易漲難跌

上一個交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報19740元/噸，相較前值上漲90元/噸。期貨方面，上周鋁價全周震蕩走高，周五夜盤回吐部分漲幅。海外宏觀方面，美聯(lián)儲如期暫停加息，但年內(nèi)仍存在加息預(yù)期，且整體偏鷹派，美元進(jìn)一步上行動能仍需關(guān)注新增驅(qū)動。國內(nèi)方面，穩(wěn)增長政策仍在不斷推進(jìn)，地產(chǎn)政策再度加碼，廣州限購政策調(diào)整，市場樂觀預(yù)期仍存。供給方面，根據(jù)MYSTEEL數(shù)據(jù)，8月中國電解鋁復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能為39萬噸/年，主要集中在云南，目前云南已經(jīng)完成整體復(fù)產(chǎn)，后續(xù)新增產(chǎn)能較為有限。而新增產(chǎn)能在產(chǎn)能天花板制約下增量有限。但8月進(jìn)口量大幅增長，關(guān)注后續(xù)增量空間。需求方面，地產(chǎn)刺激政策加碼節(jié)奏較快，光伏需求持續(xù)向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭價格走勢偏強，成本略有抬升，且在供給受限下，高利潤對產(chǎn)量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，美元指數(shù)繼續(xù)上行動能不足，對有色拖累減弱，而國內(nèi)刺激政策不斷加碼對需存潛在利多，供給進(jìn)一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價目前估值仍偏低，價格下方支撐明確。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

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021-80220135

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有色

金屬（碳酸鋰）

需求等待好轉(zhuǎn)拐點，供給收縮程度超預(yù)期

　　供應(yīng)方面，鹽湖企業(yè)產(chǎn)量存在縮減預(yù)期，外購企業(yè)停產(chǎn)限產(chǎn)通知有所增多影響范圍逐步增加，云母企業(yè)因環(huán)保問題開工率限制較為明顯。從全球來看，非洲礦山投產(chǎn)正常、南美鹽湖產(chǎn)能爬坡、澳洲精礦無重要增量項目。長期供應(yīng)過剩明確，短期關(guān)注企業(yè)開工情況及原料供應(yīng)。  

　　需求方面，生產(chǎn)旺季及國慶節(jié)前的備貨預(yù)期已落空，下游需求端暫時對鋰鹽價格無強力支撐作用。雖下游原料庫存水平低，但各環(huán)節(jié)成品庫存均較高，大規(guī)模補庫行為未出現(xiàn)。海外政策擾動增多，未來需求增長不確定性抬升。需求拐點未有明確指引，建議關(guān)注企業(yè)排產(chǎn)計劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下行態(tài)勢，價格下跌至172000元/噸，期現(xiàn)價差為15850元?，F(xiàn)貨市場仍持看空觀點，詢價行為增多但采交情況未有好轉(zhuǎn)跡象。期貨反映碳酸鋰價格長期展望，情緒面擾動持續(xù)且受到資金推動的影響，期現(xiàn)價差情況無法保持穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。

總體而言，整體供應(yīng)端相較寬松但影響因素增多，需求仍維持較弱需等待實質(zhì)性利好推動回暖?，F(xiàn)貨價格見底信號未現(xiàn)，下游補庫力度低于預(yù)期，市場無利多推漲消息。上周五期貨小幅震蕩，當(dāng)前市場情緒博弈激烈期貨交易活躍度較高，持續(xù)關(guān)注盤面是否有明確企穩(wěn)信號。

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投資咨詢部

劉啟躍

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聯(lián)系人：張峻瑞

15827216055

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鋼礦

成本支撐有效，鋼材價格震蕩偏強運行

1、螺紋：宏觀方面，8月以來國內(nèi)穩(wěn)增長政策沿著擴(kuò)內(nèi)需、提信心、防風(fēng)險三條主線快速推進(jìn)，政策加碼幅度超預(yù)期，且潛在加碼空間仍值得期待。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的信號也有所增多。美聯(lián)儲政策維持鷹派基調(diào)，12月再次加息的風(fēng)險上升，且未來高利率持續(xù)時間延長，明年降息幅度預(yù)期收窄。中美政策周期錯位依然持續(xù)，宏觀下有支撐上有壓力。中觀方面，地產(chǎn)用鋼暫無明顯起色，改善增量取決于四季度基建投資、制造業(yè)、采礦業(yè)等廠房建設(shè)、以及直接出口的強度。短期粗鋼總量供需矛盾積累幅度較為有限，高鐵水產(chǎn)量保持韌性。十一小長假前鋼廠原料補庫、以及煤礦安監(jiān)風(fēng)險暫難放松，原料價格支撐偏強，成本端支撐短期依然有效。十一后，需要關(guān)注鐵水產(chǎn)量的拐點何時出現(xiàn)，以及出現(xiàn)的條件。包括終端需求強度、需求對高鐵水承接能力的持續(xù)性，以及河北采暖季限產(chǎn)政策的具體實施方案等。綜合看，宏觀上國內(nèi)穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)加碼，中觀螺紋基本面矛盾有限，高鐵水產(chǎn)量保持韌性，疊加原料節(jié)前補庫以及部分品種原料供給約束，成本端對鋼價仍有支撐，節(jié)后關(guān)注（1）鐵水產(chǎn)量拐點出現(xiàn)的條件，以及鐵水減產(chǎn)幅度，（2）市場對美聯(lián)儲剩余加息風(fēng)險的重新定價。策略上，單邊，01多單輕倉持有；組合：無。風(fēng)險：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，成本支撐被削弱，美聯(lián)儲加息超預(yù)期。

2、熱卷：宏觀方面，中美政策周期錯位。國內(nèi)推進(jìn)穩(wěn)增長，政策加碼幅度超預(yù)期，且潛在加碼空間仍值得期待。與之呼應(yīng)的，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的信號也有所增多。美聯(lián)儲繼續(xù)維持緊縮政策，9月雖暫停加息，但12月仍有加息可能，且未來高利率持續(xù)時間將延長，剩余加息空間有待市場定價。強勢美元和中美高利差四季度可能仍對國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)或形成擾動。中觀方面，基建投資高速增長、國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的設(shè)備工器具更新升級需求、以及鋼材直接出口，為熱卷等板材帶來較可觀的需求增量，也效緩和了粗鋼總量供需矛盾的積累，支撐國內(nèi)高鐵水產(chǎn)量的韌性。十一小長假前，鋼廠原料補庫需求釋放，疊加部分原料供給收縮，高爐成本對熱卷等鋼材價格的支撐依然存在。目前市場主要擔(dān)憂在于終端需求對高鐵水產(chǎn)量承接能力的持續(xù)性，即負(fù)反饋發(fā)生的條件、鐵水拐點何時確認(rèn)、以及四季度鐵水降幅。部分品種，如板材、鋼坯庫存已經(jīng)在逐步積累。綜合看，國內(nèi)宏觀穩(wěn)增長，中觀粗鋼供需矛盾尚不突出，成本依然存在，節(jié)后關(guān)注（1）鐵水產(chǎn)量拐點出現(xiàn)的條件，以及鐵水減產(chǎn)幅度，（2）市場對美聯(lián)儲剩余加息風(fēng)險的重新定價。策略上，單邊，01合約前多輕倉持有；組合，無。風(fēng)險：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，成本支撐被削弱，美聯(lián)儲加息超預(yù)期。

3、鐵礦石：國內(nèi)持續(xù)推進(jìn)穩(wěn)增長，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的信號也有所增多。并且國內(nèi)粗鋼供需矛盾積累程度相對有限，粗鋼平控政策又未執(zhí)行，使得高鐵水仍具有相當(dāng)韌性，上周鋼聯(lián)口徑日均鐵水產(chǎn)量達(dá)到248.85萬噸。且十一長假前，鋼廠原料采購補庫需求有所釋放，上周鋼廠進(jìn)口礦庫存大增653.86萬噸至9486.34萬噸。截至周五收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價104元/噸（前值74元/噸）。十一之后主要風(fēng)險在于，一是鐵礦價格連續(xù)上行后引發(fā)監(jiān)管收緊，二是北方采暖季限產(chǎn)政策將陸續(xù)落地，三是終端需求可能難以持續(xù)性地承接248萬噸的鐵水日產(chǎn)，四季度高爐減產(chǎn)風(fēng)險相對較高，對鐵礦價格或形成壓制。總體看，短期鐵礦石高鐵水、低庫存、大貼水的格局并未發(fā)生實質(zhì)性變化，鐵礦上行修復(fù)貼水的驅(qū)動仍相對較明確，關(guān)注盤面能否上破850-900之間的壓力，節(jié)后則關(guān)注后續(xù)終端需求強度，北方采暖季限產(chǎn)政策，等鐵水拐點確認(rèn)的條件何時得到滿足。策略上，鐵礦01合約前多繼續(xù)耐心持有，入場位置811。關(guān)注：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，高爐減產(chǎn)壓力增加，美聯(lián)儲加息超預(yù)期。

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魏瑩

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021-80220132

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F3039424

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Z0014895

煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

節(jié)前產(chǎn)地安監(jiān)難有放松，原煤供應(yīng)依然偏緊

焦炭：供應(yīng)方面，焦炭提漲速率不及原料煤價格上調(diào)，焦企經(jīng)營狀況已然不佳，開工積極性難有提升，焦炭供應(yīng)維持偏緊態(tài)勢。需求方面，鐵水日產(chǎn)升至248萬噸上方，且國慶臨近推動下游補庫，貿(mào)易環(huán)節(jié)入市意愿較強，焦企出貨順暢，采購需求表現(xiàn)亦較良好。現(xiàn)貨方面，焦炭首輪100-110元/噸提漲基本落地，現(xiàn)貨市場情緒樂觀，上行驅(qū)動依然存在。綜合來看，入爐剛需支撐尚可、原料階段性補庫需求重啟，而焦炭供應(yīng)受利潤微薄影響繼續(xù)收緊，成本支撐同步抬升，現(xiàn)貨市場步入上行通道，基本面對價格的指引依然向上。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，貴州又發(fā)生產(chǎn)事故，產(chǎn)地安監(jiān)局勢或?qū)⒗^續(xù)升溫，主產(chǎn)區(qū)煤礦大規(guī)模復(fù)產(chǎn)近期無望，原煤生產(chǎn)增速維持放緩之勢；進(jìn)口煤方面，蒙煤性價比凸顯，口岸通關(guān)相對順暢，但澳洲硬焦煤因峰景礦減產(chǎn)價格攀升，進(jìn)口利潤倒掛程度加劇，進(jìn)口煤市場補充作用結(jié)構(gòu)性失衡。需求方面，焦化利潤修復(fù)緩慢制約焦?fàn)t開工回升，但鐵水日產(chǎn)高位增長，粗鋼產(chǎn)量平控預(yù)期短時期內(nèi)宣告落空，且國慶臨近使得下游原料補庫行為增多，將帶動需求總量回增。綜合來看，焦煤總庫存維持低庫特性，鐵水日產(chǎn)高增、節(jié)前補庫啟動，剛需表現(xiàn)兌現(xiàn)良好，而產(chǎn)地安監(jiān)高壓局面難改，原煤生產(chǎn)受限，供減需增支撐價格中樞上移。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

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Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

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F3057626

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純堿/玻璃

低庫存高貼水，純堿價格支撐偏強

現(xiàn)貨：9月22日，華北重堿3300-3400元/噸（0），華東重堿3200-3300元/噸（0），華中重堿3050-3250元/噸（0），價格堅挺，臨近月底，新價格未出；9月22日，浮法玻璃全國均價2070元/噸（0），現(xiàn)貨持穩(wěn)。

上游：9月22日，隆眾純堿日度開工率維持85.40%，開工負(fù)荷下降，檢修日度損失量回升至1.62萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：9月22日，運行產(chǎn)能169560t/d（0），開工率81.64 %（0），產(chǎn)能利用率82.92%（0）。周末主產(chǎn)地產(chǎn)銷率環(huán)比回落，沙河104%/93%（↓），華東95%/84%（↓），湖北68%/71%（↓），華南93%/60%（↓）。（2）光伏玻璃：9月22日，運行產(chǎn)能92160t/d（0），開工率82.25%（0），產(chǎn)能利用率93.62%（0）。

點評：（1）純堿：供給回升趨勢明朗。遠(yuǎn)興1、2線+金山+老裝置，一周產(chǎn)量上限已可達(dá)到70萬噸，近兩周產(chǎn)量基本在65萬噸上下波動，10月遠(yuǎn)興3、4線投產(chǎn)以及金山裝置上量，將決定供給增長節(jié)奏和幅度。需求端穩(wěn)中有增，在不考慮進(jìn)出口的情況下，上周純堿周度需求大約在61.8萬噸。目前產(chǎn)業(yè)鏈庫存依然處于過低狀態(tài)，且短期累庫速度難超預(yù)期，但產(chǎn)業(yè)鏈中下游持貨、補庫意愿有所降低。目前純堿依然呈現(xiàn)期價大幅貼水現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月大幅貼水近月的價差結(jié)構(gòu)。交易所倉單較少，純堿近月合約賣方交割意愿和交割能力均受限。激進(jìn)者仍可配合平倉線耐心持有05合約。（2）浮法玻璃：隨著復(fù)產(chǎn)點火產(chǎn)線穩(wěn)步增加，浮法玻璃運行產(chǎn)能穩(wěn)步增加。需求方面，新建工程訂單延續(xù)弱勢，但受益于二手房成交的同比回暖，家裝訂單表現(xiàn)較好。同時，國內(nèi)穩(wěn)增長政策繼續(xù)較快速加碼，房地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化不斷落地，終端需求仍有支撐。目前浮法玻璃上游庫存不高，下游深加工企業(yè)亦無過量庫存。產(chǎn)業(yè)基本維持產(chǎn)銷平衡狀態(tài)，浮法玻璃現(xiàn)貨報價平穩(wěn)。期貨價格仍大幅貼水現(xiàn)貨，對盤面價格形成一定支撐。預(yù)計10月份單邊驅(qū)動依然有限，后續(xù)則關(guān)注四季度冬儲補庫行情的演繹。

策略建議：單邊，激進(jìn)者仍可配合平倉線耐心持有05合約；組合，玻璃1-5正套繼續(xù)持有。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

原油

偏緊格局背景下原油或仍維持偏強震蕩格局

宏觀方面，9月美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合普遍預(yù)期。鮑威爾表示美聯(lián)儲準(zhǔn)備在適當(dāng)?shù)那闆r下進(jìn)一步加息以限制通脹，并且明年的降息幅度可能將少于此前的預(yù)期。美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向偏鷹派重挫市場風(fēng)險偏好。

供應(yīng)方面，俄羅斯宣布于9月21日開始臨時限制柴油和汽油出口以穩(wěn)定國內(nèi)市場，作為全球主要的柴油出口國之一，俄羅斯對汽柴油的臨時出口禁令對于柴油市場的影響較大，加劇原油市場供應(yīng)擔(dān)憂。據(jù)最新全球原油供需情況預(yù)測評估，沙特將自愿減產(chǎn)延長至今年年底使2023年第四季度市場供應(yīng)將更為緊張。目前三大機構(gòu)月報共同確認(rèn)了沙特與俄羅斯自愿延長減產(chǎn)之后，原油市場將面臨供應(yīng)短缺壓力。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，美國至9月15日當(dāng)周除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油庫存減少213.6萬桶至4.18億桶，汽油庫存變動下降83.1萬桶，精煉油庫存變動下降286.7萬桶。原油降庫不及預(yù)期。

總體而言，在持續(xù)降庫的偏緊格局背景下原油或仍維持偏強震蕩格局。

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葛子遠(yuǎn)

從業(yè)資格：

F3062781

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Z0019020

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

聚酯

成本支撐較強，PTA偏強震蕩

恒力大連石化9月初對3#220萬噸PTA生產(chǎn)線進(jìn)行年度檢修，該生產(chǎn)線按計劃于9月中重啟；珠海英力士PTA總產(chǎn)能235萬噸/年，2#110萬噸裝置計劃10月中附近停車檢修，預(yù)計11月底重啟。PTA開工負(fù)荷84.50%，供應(yīng)充裕。

乙二醇方面，江蘇一套180萬噸乙二醇裝置目前一條線停車，一條線維持7成開工；國產(chǎn)產(chǎn)量與進(jìn)口量均有下降預(yù)期，由于原油煤炭雙保持上漲趨勢，乙二醇成本上移明顯。

需求方面，聚酯開工86.67%，國內(nèi)滌綸長絲主流產(chǎn)銷89.3%。2023年1—8月聚酯累計投產(chǎn)780萬噸，新建聚酯工廠的原料和產(chǎn)品備貨增加了PTA的剛性需求。當(dāng)前聚酯庫存壓力不大，但終端織造產(chǎn)品庫存壓力較大，需求有趨弱。

成本方面，俄羅斯限制汽油和柴油出口，三大機構(gòu)月報確認(rèn)原油市場供應(yīng)短缺壓力，在持續(xù)降庫的偏緊格局背景下原油或仍維持偏強震蕩，成本推漲PTA。

總體而言，PTA供應(yīng)充足，但成本端原油形成較強支撐，短期偏強震蕩。

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甲醇

煤礦安檢力度升級，煤價持續(xù)上漲

上周伊朗ZPC一套裝置臨時停車，美國Nat和馬油裝置延續(xù)停車，海外甲醇裝置開工率下降0.84%，絕對水平仍處于歷史高位。本周無新增檢修計劃，也無檢修裝置重啟，預(yù)計開工率穩(wěn)定或小幅提升。上周港口煤價累計上漲80元/噸，產(chǎn)地煤價累計上漲65元/噸，均達(dá)到3月以來最高，周末貴州一煤礦發(fā)生事故，考慮到臨近國慶，安檢力度勢必趨嚴(yán)，煤炭價格維持堅挺。煤價上漲而甲醇價格下跌，煤制甲醇利潤快速減少，不過當(dāng)前利潤并不差，因此煤炭對甲醇的支撐作用有限。隨著需求利好消退，甲醇定價重回供應(yīng)端，11月易跌難漲，11-12月走勢取決于全球天然氣裝置檢修力度。

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聚烯烴

供應(yīng)預(yù)期轉(zhuǎn)為寬松，聚烯烴延續(xù)回調(diào)

本周無新增檢修計劃，整個10月計劃檢修的裝置也極少，預(yù)計聚烯烴產(chǎn)量保持高位。上周寶豐三期50萬噸PP裝置實現(xiàn)量產(chǎn)，今年P(guān)P累計新增產(chǎn)能415萬噸。寧波金發(fā)一線已經(jīng)出粉料，本周計劃出粒料，二線40萬噸將于10月中下旬投產(chǎn)。華亭煤業(yè)和惠州立拓新材料推遲至10月投產(chǎn)，四季度供應(yīng)壓力預(yù)期較大。上周多數(shù)下游企業(yè)已經(jīng)完成節(jié)前備貨，本周現(xiàn)貨成交量將明顯減少，不利于期貨價格上漲。此外BOPP和塑編企業(yè)訂單天數(shù)已經(jīng)達(dá)到年內(nèi)最高，十一后隨著終端需求下滑，訂單將開始持續(xù)減少。8月塑料制品產(chǎn)量為617萬噸，環(huán)比減少2%，同比持平。綜上，供應(yīng)預(yù)期寬松，聚烯烴面臨回調(diào)。

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橡膠

汽車消費仍具潛力，需求預(yù)期偏向樂觀

供給方面：ANRPC旺產(chǎn)季天膠生產(chǎn)不及預(yù)期，泰國原料產(chǎn)出受阻支撐價格維持高位，而NOAA報告顯示本輪極端氣候影響仍將持續(xù)至明年年初，且高強度厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的概率上升至71%，各產(chǎn)區(qū)物候條件面臨嚴(yán)峻考驗，天然橡膠供應(yīng)端不穩(wěn)定性增強。

需求方面：乘聯(lián)會估算乘用車零售維持同環(huán)比雙增之勢，政策引導(dǎo)信心修復(fù)，消費刺激釋放市場潛力，橡膠終端需求預(yù)期樂觀；而輪胎企業(yè)開工意愿依然較好，企業(yè)訂單充足、去庫順暢，工廠國慶放假時長或?qū)⒖s短，需求傳導(dǎo)效率亦表現(xiàn)良好。

庫存方面：出庫率上升、到港回落，青島港口庫存繼續(xù)降庫，而滬膠倉單尚處絕對低位、云南庫存亦未回升，結(jié)構(gòu)性庫存壓力持續(xù)緩解。

核心觀點：政策施力效果顯現(xiàn)，汽車產(chǎn)銷延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，輪企開工意愿尚佳，終端需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率維持樂觀，而原料供應(yīng)受限抬升成本，現(xiàn)貨庫存加速下降，供需結(jié)構(gòu)邊際好轉(zhuǎn)，基本面積極因素依然占優(yōu)。

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劉啟躍

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棕櫚油

基本面偏弱，棕油上方承壓

上周棕櫚油價格震蕩走弱。油脂板塊整體偏弱，對棕油形成拖累。基本面方面，馬棕上月庫存增幅遠(yuǎn)超市場預(yù)期，同時出口數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期。產(chǎn)量方面仍維持增強，也略超市場預(yù)期。高頻數(shù)據(jù)也同樣顯示9月棕櫚油產(chǎn)量及出口繼續(xù)偏弱。前期對棕櫚油價格的主要支撐來源于天氣，但天氣對產(chǎn)量的影響存不確定性，且兌現(xiàn)時間將存在明顯之后，天氣擾動對價格的影響暫時減弱。需求方面，目前仍未有明顯增量，國內(nèi)方面受雙節(jié)影響，需求存在季節(jié)性改善，但庫存仍處于偏高水平。綜合來看，棕櫚油暫無明確利多，上方壓力仍存。

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