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股指

多頭策略整體仍占有，耐心持有滬深300期指多單

上周五（3月22日），A股整體呈跌勢(shì)。當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體仍維持偏正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率亦有抬升?？傮w看，市場(chǎng)短期情緒有所波動(dòng)，但一致性預(yù)期無(wú)轉(zhuǎn)勢(shì)信號(hào)。

當(dāng)日主要消息如下：1.國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)稱，將加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，加強(qiáng)政策協(xié)同配合，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求；2.《劃轉(zhuǎn)充實(shí)社保基金國(guó)有股權(quán)及現(xiàn)金收益運(yùn)作管理暫行辦法》出臺(tái)，將進(jìn)一步引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市、或帶來(lái)超千億增量資金。

近期A股漲勢(shì)收斂、短期回調(diào)亦較多，但其整體價(jià)格重心穩(wěn)步上移，且交投氛圍活躍，技術(shù)面多頭格局未改。而國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面持續(xù)有亮點(diǎn)呈現(xiàn)、且各項(xiàng)積極政策效果值得期待，盈利修復(fù)的基準(zhǔn)判斷不變。再?gòu)膹墓蓚L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)溢價(jià)、自身估值分位看，A股的配置性價(jià)比依舊良好。綜合看，股指多頭策略依舊占優(yōu)。從當(dāng)前基本面、流動(dòng)性環(huán)境、以及產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向看，預(yù)計(jì)高分紅、高ROE的傳統(tǒng)價(jià)值板塊，以及高成長(zhǎng)的新興TMT板塊，均有較直接的驅(qū)漲動(dòng)能，而滬深300指數(shù)兼顧性最強(qiáng)，其前多耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

供給緊張預(yù)期持續(xù)，銅價(jià)高位運(yùn)行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)72095元/噸，相較前值下跌730元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)在高位震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，非美貨幣疲弱對(duì)美元形成支撐，但美元指數(shù)目前仍處高位，進(jìn)一步向上空間或有限。國(guó)內(nèi)方面，消費(fèi)刺激政策有望加碼，工業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，需求維持積極預(yù)期。供給方面，礦端供給緊張正逐步向冶煉端傳導(dǎo)。雖然高銅價(jià)對(duì)礦企開采意愿存在一定支撐，但資本開支約束、品位下降、擾動(dòng)事件頻發(fā)等因素，礦端供給緊張問(wèn)題不斷加劇，導(dǎo)致加工費(fèi)持續(xù)向下。目前冶煉企業(yè)減產(chǎn)落地情況存不確定性，但后續(xù)新增產(chǎn)能放緩及檢修增加的概率較高，供給壓力將持續(xù)加大。下游需求方面，家電、汽車等消費(fèi)刺激政策有望加碼，且生產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，需求改善預(yù)期持續(xù)。庫(kù)存方面海內(nèi)外庫(kù)存分化，整體壓力有限。綜合而言，美元上方空間不足，對(duì)銅價(jià)拖累有限?；久娣矫?，供給緊張問(wèn)題不斷加劇，且需求存改善預(yù)期，整體偏樂觀，中期上行趨勢(shì)未變。但目前銅價(jià)已經(jīng)處于偏高水平，短期內(nèi)繼續(xù)快速拉升的節(jié)奏或放緩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求樂觀預(yù)期逐步兌現(xiàn)，鋁價(jià)下方支撐持續(xù)

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)19300元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，價(jià)格重心抬升。海外宏觀方面，非美貨幣疲弱對(duì)美元形成支撐，但美元指數(shù)目前仍處高位，進(jìn)一步向上空間或有限。國(guó)內(nèi)方面，消費(fèi)刺激政策有望加碼，工業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，需求維持積極預(yù)期。供給方面，云南首批復(fù)產(chǎn)或?qū)⒙涞?，涉及產(chǎn)能預(yù)計(jì)在40-50萬(wàn)噸，但產(chǎn)能重啟至產(chǎn)量增加仍需一段時(shí)間，短期內(nèi)壓力有限。需求方面，下游開工情況表現(xiàn)良好，汽車、家電等耐用品刺激政策有望利多需求，疊加消費(fèi)旺季將至，需求預(yù)期樂觀。庫(kù)存方面，受季節(jié)性因素，現(xiàn)貨累庫(kù)仍在持續(xù)，但節(jié)奏持續(xù)放緩，且目前庫(kù)存仍處偏低水平。隨著終端需求的改善，庫(kù)存預(yù)計(jì)將見頂回落。綜合來(lái)看，供給端短期增量有限，且中期剛性維持。需求方面預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，庫(kù)存壓力逐步減弱，滬鋁下方支撐仍存。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

現(xiàn)貨端價(jià)格支撐明確，庫(kù)存去化行為顯著

供應(yīng)方面，鋰鹽現(xiàn)貨報(bào)價(jià)上行偏緩導(dǎo)致開工增長(zhǎng)有限。鹽湖提鋰開工情況小幅回暖，外購(gòu)原料企業(yè)利潤(rùn)空間收縮，云母提鋰環(huán)保檢查初步結(jié)果公布，自有礦企生產(chǎn)節(jié)奏平穩(wěn)。全球視角分析，非洲項(xiàng)目成本升高、部分南美鹽湖受到環(huán)評(píng)影響、歐美項(xiàng)目生產(chǎn)規(guī)模較小。短期供給維持偏緊格局，關(guān)注后續(xù)生產(chǎn)恢復(fù)。

需求方面，下游排產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，終端滲透率同比增長(zhǎng)強(qiáng)勁。需求提振促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈開工復(fù)蘇，現(xiàn)貨低價(jià)貨源存量有限，部分材料廠需購(gòu)買零單維持原料庫(kù)存；市場(chǎng)需求始終存在，鋰價(jià)成交中樞已上移。鋰資源企業(yè)暫緩?fù)七M(jìn)在建工程，但維持新礦山勘探。下游仍有定期剛需補(bǔ)庫(kù)行為，關(guān)注廠家生產(chǎn)狀況。

現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)持平，價(jià)格處112550元/噸，期現(xiàn)價(jià)差變至-950元。短期基差結(jié)構(gòu)處于極不穩(wěn)定情況，但現(xiàn)貨市場(chǎng)維持向好態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)報(bào)價(jià)處上行通道，下游維持買漲不買跌心態(tài)，可流通貨源短時(shí)間較難快速增加。進(jìn)口礦價(jià)延續(xù)漲勢(shì)且基本面強(qiáng)支撐，關(guān)注近月持倉(cāng)變化及現(xiàn)貨實(shí)際成交數(shù)據(jù)。

總體而言，冶煉端依照長(zhǎng)協(xié)引導(dǎo)生產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)量規(guī)模小幅提高；長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)趨勢(shì)明確，全球電車滲透率增長(zhǎng)空間廣泛。當(dāng)前現(xiàn)貨報(bào)價(jià)暫時(shí)維穩(wěn)，疊加上游惜售情緒存在。上周五期貨震蕩走弱，尾盤波動(dòng)增加但持倉(cāng)量明顯下降；供需緊平衡并未打破，政策實(shí)際落地刺激需求，建議維持低位做多策略。

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劉啟躍

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鋼礦

需求出現(xiàn)改善信號(hào)，黑色系主力減倉(cāng)反彈

1、螺紋：上周下游需求的積極信號(hào)變多，例如建筑鋼材周度日均成交量上升至15.9萬(wàn)噸，已與去年正常成交水平基本一致，同時(shí)，多個(gè)樣本螺紋鋼總庫(kù)存均開始轉(zhuǎn)降，杭州、北京螺紋去庫(kù)速度尚可，今日鋼銀螺紋庫(kù)存連續(xù)第2周下降?？紤]到三大工程對(duì)地產(chǎn)、今年廣義財(cái)政發(fā)力對(duì)基建的積極影響均尚未顯現(xiàn)，疊加季節(jié)性因素，4月需求環(huán)比上升的概率相對(duì)較高，有望推動(dòng)建筑鋼材連續(xù)去庫(kù)。如若需求如期恢復(fù)，且螺紋去庫(kù)較為有效，鋼廠也將隨之復(fù)產(chǎn)，原料與成材價(jià)格共振上漲的正反饋邏輯有望成為階段性主線。不過(guò)在此階段，如果供給過(guò)快釋放，將抵消需求環(huán)比改善的利好，甚至加劇去庫(kù)壓力。且需求環(huán)比改善斜率尚難確定，周末現(xiàn)貨表現(xiàn)平平。因此決定了目前螺紋價(jià)格反彈的斜率和高度均受限。暫以螺紋價(jià)格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行的思路對(duì)待。關(guān)注電爐平電成本對(duì)價(jià)格的壓制作用，以及原料價(jià)格上行斜率。策略上：?jiǎn)芜?，螺紋10合約前多輕倉(cāng)持有；組合，觀望。

2、熱卷：上周下游需求的積極信號(hào)變多。建筑鋼材成交和表需環(huán)比改善，板材多品種現(xiàn)貨成交環(huán)比回升，多樣本熱卷總庫(kù)存下降，鋼廠庫(kù)存壓力有所減輕，今日鋼銀熱卷庫(kù)連續(xù)下降?？紤]到鋼材直接出口保持韌性，國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資延續(xù)高增，未來(lái)在廣義財(cái)政發(fā)力的背景下，“大規(guī)模設(shè)備更新”和耐用消費(fèi)品“以舊換新”，將對(duì)卷板需求形成增量拉動(dòng)，預(yù)計(jì)制造業(yè)用鋼需求也存在環(huán)比改善的可能。如若需求環(huán)比改善，推動(dòng)板材庫(kù)存有效去化，國(guó)內(nèi)鋼廠也將逐步復(fù)產(chǎn)，鋼鐵行業(yè)正反饋或?qū)⒊蔀殡A段性的邏輯主線。不過(guò)，如果鋼廠復(fù)產(chǎn)過(guò)快，供給壓力或抵消需求改善利好，加劇二季度鋼材去庫(kù)壓力。同時(shí)，直接出口持續(xù)性存疑，需求端環(huán)比改善的斜率尚難確認(rèn)。因此本次熱卷價(jià)格反彈的斜率和高度暫不宜過(guò)于樂觀。暫以震蕩偏強(qiáng)的思路對(duì)待。策略上：?jiǎn)芜叄瑹峋?0合約前多輕倉(cāng)持有；組合，制造業(yè)用鋼需求預(yù)期好于建筑業(yè)，10合約卷螺差存在繼續(xù)走擴(kuò)的空間。

3、鐵礦石：近期終端需求出現(xiàn)改善信號(hào)，上周鋼材現(xiàn)貨成交和表需均環(huán)比改善，鋼材總庫(kù)存轉(zhuǎn)降的拐點(diǎn)得到確認(rèn)。如若終端需求環(huán)比繼續(xù)改善，鋼材庫(kù)存有效去化，國(guó)內(nèi)鋼廠或?qū)㈦S之復(fù)產(chǎn)。上周國(guó)內(nèi)高爐鐵水日產(chǎn)環(huán)比已小幅轉(zhuǎn)增，且鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存也再度增加。如若鋼廠復(fù)產(chǎn)趨勢(shì)確認(rèn)，進(jìn)口礦或進(jìn)入環(huán)比供減需增的階段，有望推動(dòng)港口庫(kù)存階段性轉(zhuǎn)降。微觀方面，黑色金屬板塊經(jīng)過(guò)連續(xù)大幅下跌，市場(chǎng)悲觀情緒已部分釋放，黑色金屬05合連續(xù)減倉(cāng)。不過(guò)，后續(xù)反彈的關(guān)鍵仍在于終端需求環(huán)比回升的斜率和空間。如若終端需求改善幅度不及鋼廠復(fù)產(chǎn)斜率（高爐+電爐復(fù)產(chǎn)），鋼材庫(kù)存可能不降反增，或引發(fā)新一輪負(fù)反饋。策略上：?jiǎn)芜?，由于上周黑色系整體反彈速度較快，螺紋即期利潤(rùn)改善，電爐平電虧損收窄，需要警惕鋼廠利潤(rùn)修復(fù)帶來(lái)的供給彈性的增加，出于穩(wěn)健性考慮，建議鐵礦新單繼續(xù)觀望；組合，如若高爐復(fù)產(chǎn)預(yù)期逐步強(qiáng)化，鐵礦5-9、9-1正套價(jià)差將繼續(xù)走擴(kuò)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)、以及高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期加速；印度鐵礦出口不及預(yù)期。

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煤焦產(chǎn)業(yè)鏈

鐵水日產(chǎn)邊際回升，上游庫(kù)存壓力仍存

焦炭：供應(yīng)方面，焦企虧損狀況持續(xù)，生產(chǎn)意愿整體不佳，焦?fàn)t開工率維持低位。需求方面，鋼材市場(chǎng)積極信號(hào)逆轉(zhuǎn)終端需求悲觀預(yù)期，鐵水日產(chǎn)邊際增長(zhǎng)，但需求持續(xù)性有待驗(yàn)證，且低庫(kù)備貨策略下下游采購(gòu)仍未恢復(fù)，關(guān)注現(xiàn)實(shí)需求兌現(xiàn)情況。現(xiàn)貨方面，焦炭第六輪提降基本落地，累計(jì)降價(jià)600-660元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)，但焦企挺價(jià)心態(tài)漸濃，價(jià)格走勢(shì)或臨拐點(diǎn)。綜合來(lái)看，鋼材消費(fèi)預(yù)期好轉(zhuǎn)、鐵水日產(chǎn)回增，市場(chǎng)情緒偏向樂觀，帶動(dòng)焦炭期價(jià)反彈，但需求兌現(xiàn)持續(xù)性尚待驗(yàn)證，且下游原料補(bǔ)庫(kù)仍未開啟，需求傳導(dǎo)有效性亦不佳，現(xiàn)貨市場(chǎng)承壓完成六輪提降，上方反彈空間受到壓制，關(guān)注需求預(yù)期的實(shí)際兌現(xiàn)情況。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦復(fù)工速率不及預(yù)期，接連發(fā)生的事故影響產(chǎn)區(qū)供應(yīng)，安監(jiān)常態(tài)化管控或有概率趨嚴(yán)，政策導(dǎo)向?qū)┙o結(jié)構(gòu)的擾動(dòng)尚不明朗；進(jìn)口煤方面，澳洲硬焦煤價(jià)連續(xù)下跌，但進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛，海飄煤無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，而蒙煤進(jìn)口有所恢復(fù)，口岸壓力仍存、但通關(guān)車數(shù)尚佳，進(jìn)口市場(chǎng)延續(xù)結(jié)構(gòu)性分化。需求方面，終端需求釋放回暖信號(hào)，但焦煤現(xiàn)實(shí)剛需依然羸弱，坑口競(jìng)拍氛圍并未好轉(zhuǎn)，焦煤庫(kù)存壓力仍在礦端。綜合來(lái)看，需求預(yù)期好轉(zhuǎn)、焦煤期貨價(jià)格受此影響走勢(shì)偏強(qiáng)，且供應(yīng)端或再生擾動(dòng)，政策導(dǎo)向尤為重要，但考慮下游產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)均處于偏低水平，對(duì)原料壓價(jià)情緒依然存在，且?guī)齑鎵毫杏诘V端，坑口競(jìng)拍成交表現(xiàn)羸弱，現(xiàn)貨市場(chǎng)承壓或限制期價(jià)上行空間，關(guān)注終端需求兌現(xiàn)程度及傳導(dǎo)效率。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

基本面預(yù)期偏弱，玻璃05合約延續(xù)跌勢(shì)

現(xiàn)貨：3月22日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2000-2100元/噸（0/0），華中重堿2000-2100元/噸（0/0），現(xiàn)貨弱穩(wěn)。3月22日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)1837元/噸（-0.7%），現(xiàn)貨延續(xù)跌勢(shì)，周末沙河地區(qū)交割品價(jià)格最低已跌至1584。

上游：3月22日，隆眾純堿日度開工率91.67%，日度檢修損失量降至0.98萬(wàn)噸。

下游：（1）浮法玻璃：3月22日，運(yùn)行產(chǎn)能176455t/d（0），開工率85.2%（0），產(chǎn)能利用率86.72%（0）。周五主產(chǎn)地產(chǎn)銷率環(huán)比回升，沙河57%（↓），湖北82%（↓），華東78%（↑），華南87%（↑），東北72%，西南51%，西北55%。（2）光伏玻璃：3月22日，運(yùn)行產(chǎn)能100640t/d（+1000），開工率81.19%（0），產(chǎn)能利用率92.14%（+0.08%）。3月21日，江西彩虹1000噸產(chǎn)線點(diǎn)火。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：目前純堿供應(yīng)過(guò)剩的利空已基本明牌，包括進(jìn)口堿到港、國(guó)內(nèi)純堿在產(chǎn)裝置周產(chǎn)達(dá)到74-75萬(wàn)噸、新裝置待投產(chǎn)等。此外，下游玻璃現(xiàn)貨價(jià)格及利潤(rùn)連續(xù)下跌，也對(duì)上游原料純堿形成壓制。但是，考慮到純堿行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好，龍頭企業(yè)對(duì)供給端與價(jià)格的把控力相對(duì)偏強(qiáng)，且淡季期間純堿裝置集中大規(guī)模檢修的概率較高，有助于階段性改善純堿供需格局。盤面多次下探氨堿成本（1800），都未能有效下破，顯示成本支撐依然有效。純堿09合約中期多單耐心輕倉(cāng)持有，等待基本面改善的契機(jī)浮現(xiàn)。（2）浮法玻璃：今年地產(chǎn)竣工周期下行的確定性較高，且春節(jié)以來(lái)二手房成交面積同比顯著下降，浮法玻璃房建及裝修需求預(yù)期均偏弱。節(jié)后，浮法玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷多數(shù)情況下僅6-7成。而玻璃運(yùn)行產(chǎn)能已創(chuàng)歷史新高，供給偏高且剛性，導(dǎo)致浮法玻璃廠原片庫(kù)存仍持續(xù)被動(dòng)增加。我們認(rèn)為今年玻璃廠虧損減產(chǎn)的大方向已然明確?，F(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)下跌，沙河地區(qū)交割品價(jià)格最低已跌至1584。雖然盤面價(jià)格已跌破沙河地區(qū)天然氣制成本，但仍未出現(xiàn)明顯止跌跡象，且05合約持倉(cāng)規(guī)模仍較大。建議05合約仍持逢高沽空的思路。

策略建議：?jiǎn)芜?，純堿09合約前多持有，玻璃05合約新單輕倉(cāng)試空，目標(biāo)1400附近；組合，觀望。

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原油

供應(yīng)端事件頻繁，油價(jià)整體易漲難跌

宏觀方面，前美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)認(rèn)為今年降息次數(shù)或少于預(yù)期，鴿派票委砍降息次數(shù)至僅一次。瑞士央行上周意外降息提振了全球風(fēng)險(xiǎn)情緒，預(yù)計(jì)美元將連續(xù)第二周大幅上漲，可能對(duì)原油市場(chǎng)產(chǎn)生一定的抑制作用

地緣政治方面，俄羅斯遭遇恐襲，日前俄羅斯已經(jīng)將俄烏沖突定性從特別軍事行動(dòng)升級(jí)到了戰(zhàn)爭(zhēng)的定性，地緣風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂推至高位，給油價(jià)帶來(lái)新的不確定性。

供應(yīng)方面，2024年以來(lái)俄羅斯40%的煉油產(chǎn)能（280萬(wàn)桶/日）遭到攻擊，受影響量50萬(wàn)桶/日左右。石油市場(chǎng)供應(yīng)穩(wěn)定性下降，但煉廠遇襲也可能導(dǎo)致俄羅斯增加原油出口以緩解煉廠產(chǎn)能缺失的壓力。該事件對(duì)油價(jià)同時(shí)具有多空兩方影響。

總體而言，宏觀面和需求端限制油價(jià)表現(xiàn)，但當(dāng)前原油市場(chǎng)供應(yīng)端事件頻繁，油價(jià)整體易漲難跌。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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工業(yè)硅

價(jià)格已處于底部區(qū)域，進(jìn)一步下行空間有限

供應(yīng)方面，本周工業(yè)硅開爐數(shù)有所減少，主要減量來(lái)自于西南，個(gè)別工業(yè)硅企業(yè)在成本壓力和行情弱勢(shì)的雙重壓力下，已計(jì)劃停爐或減產(chǎn)。近期市場(chǎng)氛圍疲態(tài)難改，持貨商報(bào)價(jià)意愿不高。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截止3月21日，我國(guó)工業(yè)硅開工爐數(shù)318臺(tái)，整體開爐率42.4%，較上周減少7臺(tái)。

下游有機(jī)硅方面，對(duì)工業(yè)硅需求剛需采購(gòu)為主；鋁合金企業(yè)開工穩(wěn)定，對(duì)工業(yè)硅需求暫無(wú)增量。

多晶硅方面，硅片企業(yè)虧損壓力向上傳導(dǎo)，多晶硅生產(chǎn)雖平穩(wěn)，但原料采購(gòu)亦有壓價(jià)。當(dāng)前多晶硅企業(yè)生產(chǎn)基本維持正常，對(duì)工業(yè)硅消耗整體持穩(wěn)。

總體而言，硅企面臨虧損壓力，后市開工率或進(jìn)一步承壓；下游需求表現(xiàn)平穩(wěn)，但市場(chǎng)行情弱勢(shì)。目前工業(yè)硅期貨價(jià)格已跌破較多企業(yè)成本，價(jià)格已處于底部區(qū)域，進(jìn)一步下行空間有限。

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甲醇

海外開工率恢復(fù)正常，二季度供應(yīng)預(yù)期過(guò)剩

隨著伊朗和美國(guó)檢修裝置全部重啟，海外甲醇裝置開工率上升7.64%至73.94%，超過(guò)去年同期，二季度無(wú)集中檢修計(jì)劃，海外產(chǎn)量恢復(fù)正常后，我國(guó)甲醇進(jìn)口量預(yù)計(jì)重新開始增長(zhǎng)，目前預(yù)計(jì)3月進(jìn)口量為90萬(wàn)噸，4月為110萬(wàn)噸，5月起進(jìn)口量可能重回130萬(wàn)噸以上，如果屆時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量也保持在高位，供應(yīng)將轉(zhuǎn)為過(guò)剩。上周產(chǎn)地煤炭?jī)r(jià)格累計(jì)下跌50元/噸，雖然周四起價(jià)格止跌，并且當(dāng)前港口庫(kù)存不高，仍然需要防范煤炭?jī)r(jià)格加速下跌帶來(lái)的利空。本周西南氣頭裝置負(fù)荷可能提升，不過(guò)檢修裝置增多，產(chǎn)量預(yù)計(jì)無(wú)明顯變化。二季度是需求傳統(tǒng)淡季，如果供應(yīng)不主動(dòng)收緊，價(jià)格很難繼續(xù)上漲，建議滾動(dòng)賣出近月看漲期權(quán)。

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聚烯烴

開工率降至年內(nèi)最低，需求表現(xiàn)平穩(wěn)

上周下游開工率緩慢上升，PE增加2.49%，較去年同期低2%，其中管材、包裝膜和中空開工率明顯上升。PP增加1%，超過(guò)去年同期1.55%，其中塑料和PP管材開工率持續(xù)上升。除BOPP外，下游各行業(yè)原料庫(kù)存呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，此外3月下游企業(yè)的訂單量持續(xù)增加，部分中大企業(yè)訂單量達(dá)到過(guò)去一年最高，由此可見需求并未表現(xiàn)太差。隨著越來(lái)越多裝置檢修，聚烯烴開工率達(dá)到年內(nèi)最低水平，標(biāo)品生產(chǎn)比例也久違降至低位，供應(yīng)收緊對(duì)聚烯烴價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，等待煤價(jià)下跌利空釋放完畢后的做多機(jī)會(huì)。

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橡膠

云南產(chǎn)區(qū)小范圍試割，關(guān)注近期物候狀況變動(dòng)

供給方面：云南省部分地區(qū)開年以來(lái)即遭遇旱情侵襲，近期版納降雨雖緩解產(chǎn)區(qū)物候不佳狀況，膠樹試割進(jìn)行當(dāng)中，但氣候系統(tǒng)的不穩(wěn)定性對(duì)全面開割的評(píng)估仍較負(fù)面，且今夏接續(xù)發(fā)生拉尼娜事件的概率超過(guò)六成，原料供給收緊預(yù)期未改。

需求方面：海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示汽車出口市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，而乘聯(lián)會(huì)預(yù)估3月乘用車零售同比上升3.7%，內(nèi)需復(fù)蘇方向明確，橡膠終端需求存在增量預(yù)期；且輪胎企業(yè)生產(chǎn)積極，尤以半鋼胎產(chǎn)線為例，產(chǎn)成品降庫(kù)至近年低位、開工率則維持在峰值水平，需求傳導(dǎo)效率順暢。

庫(kù)存方面：資源到港推升港口入庫(kù)率增加，青島干膠小幅累庫(kù)，但產(chǎn)區(qū)庫(kù)存降幅明顯，庫(kù)存結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)橡膠總庫(kù)存維持去庫(kù)之勢(shì)。

核心觀點(diǎn)：云南產(chǎn)區(qū)試割擾動(dòng)供應(yīng)收緊預(yù)期，橡膠價(jià)格小幅回調(diào)，但9-5價(jià)差結(jié)構(gòu)低位意味著市場(chǎng)對(duì)全面開割依然存疑，而政策層面加碼汽車消費(fèi)，購(gòu)置補(bǔ)貼等消費(fèi)措施陸續(xù)落實(shí)，需求端增量或?qū)⒅鸩絻冬F(xiàn)，中長(zhǎng)期供需結(jié)構(gòu)延續(xù)改善局面，滬膠價(jià)格企穩(wěn)后上行驅(qū)動(dòng)仍存。

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劉啟躍

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棕櫚油

新增利多有限，向上空間受阻

上周棕櫚油價(jià)格前半周表現(xiàn)較為樂觀，后半周出現(xiàn)回落。從產(chǎn)地情況來(lái)看，目前供需兩旺，高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕產(chǎn)量及出口數(shù)據(jù)均表現(xiàn)較為樂觀，目前仍需關(guān)注天氣情況。國(guó)內(nèi)方面，進(jìn)口成本對(duì)棕櫚油價(jià)格形成支撐，但目前我國(guó)進(jìn)口利潤(rùn)較差，采購(gòu)意愿不佳，庫(kù)存預(yù)計(jì)將維持偏低水平。但目前月間價(jià)差以及豆棕價(jià)差倒掛明顯，豆棕間可替代性較強(qiáng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)需求或存在拖累。疊加目前產(chǎn)地供給仍存較大不確定性，行情上漲可持續(xù)性或偏弱。

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張舒綺

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