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股指

續(xù)漲空間樂觀，滬深300期指多單繼續(xù)持有

節(jié)前周二（4月30日），A股整體表現(xiàn)偏弱。截當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則小幅抬升?？傮w看，市場(chǎng)情緒依舊偏積極。

當(dāng)日主要消息如下：1.美聯(lián)儲(chǔ)維持既定利率不變、符合預(yù)期；2.我國4月官方制造業(yè)PMI值為50.4，前值為50.8，總體仍處擴(kuò)張區(qū)間；3.據(jù)中央政治局會(huì)議，要靠前發(fā)力有效落實(shí)已定宏觀政策，實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

從近期A股走勢(shì)看，關(guān)鍵位支撐穩(wěn)步夯實(shí)、樂觀預(yù)期持續(xù)，技術(shù)面多頭格局良好。而從海外市場(chǎng)及國內(nèi)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看、整體延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，且政策面亦有增量積極指引，均利于盈利修復(fù)、并提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好?？傮w看，A股續(xù)漲空間依舊較大。再考慮具體分類指數(shù)，基于景氣度、股息率和財(cái)務(wù)質(zhì)量看，價(jià)值及部分成長(zhǎng)板塊占優(yōu)。而滬深300指數(shù)兼容性最高，多單繼續(xù)持有。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

李光軍

從業(yè)資格：

F0249721

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Z0001454

聯(lián)系人：李光軍

021-80220262

從業(yè)資格：

F0249721

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Z0001454

有色

金屬（銅）

供給緊張擔(dān)憂持續(xù)，銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行

節(jié)前最后一個(gè)交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)81710元/噸，相較前值上漲1280元/噸。期貨方面，節(jié)前內(nèi)盤銅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，再創(chuàng)新高，節(jié)假日期間外盤銅價(jià)小幅回落，但仍處于高位。海外宏觀方面，節(jié)假日期間美元指數(shù)重心逐步下移，且美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示通脹粘性仍較強(qiáng)，宏觀面對(duì)有色金屬整體偏多。國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，政治局會(huì)議對(duì)后續(xù)政策加碼仍較為明確。供給方面，礦企收購的消息進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)新礦產(chǎn)出的擔(dān)憂，疊加銅礦擾動(dòng)事件明顯增多，礦端供給緊張進(jìn)一步加重，國內(nèi)冶煉企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下滑，減產(chǎn)預(yù)期不斷走強(qiáng)，根據(jù)衛(wèi)星數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)冶煉活動(dòng)降低。下游需求方面，消費(fèi)品以舊換新反復(fù)被強(qiáng)調(diào)，需求潛在利多持續(xù)。庫存方面海內(nèi)外漲跌不一，整體壓力有限。綜合而言，宏觀支撐仍存，且供給緊張問題不斷加劇，需求存改善預(yù)期，銅價(jià)預(yù)計(jì)仍將保持強(qiáng)勢(shì)。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

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有色

金屬（鋁）

產(chǎn)能天花板明確，鋁價(jià)高位震蕩

節(jié)前最后一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)20530元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，國內(nèi)鋁價(jià)繼續(xù)震蕩運(yùn)行，節(jié)假日期間外盤鋁價(jià)略有回落，但仍維持在高位運(yùn)行。海外宏觀方面，節(jié)假日期間美元指數(shù)重心逐步下移，且美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示通脹粘性仍較強(qiáng)，宏觀面對(duì)有色金屬整體偏多。國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，政治局會(huì)議對(duì)后續(xù)政策加碼仍較為明確。供給方面，云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)整體較為順利，但產(chǎn)量實(shí)際增長(zhǎng)有限，且產(chǎn)能天花板仍存，供給增量有限。需求方面，消費(fèi)品以舊換新仍被繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，疊加消費(fèi)旺季，下游開工表現(xiàn)良好，庫存在節(jié)前開始回落，向下趨勢(shì)預(yù)計(jì)延續(xù)，且處于絕對(duì)低位。綜合來看，宏觀對(duì)有色金屬支撐延續(xù)，疊加鋁供給端約束仍持續(xù)，下方支撐明確。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

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有色

金屬（碳酸鋰）

終端需求延續(xù)高景氣，基差波動(dòng)進(jìn)一步放大

供應(yīng)方面，國內(nèi)鋰鹽開工延續(xù)上行，但冶煉廠挺價(jià)情緒延續(xù)。鹽湖提鋰檢修行為接近尾聲，外購原料鋰鹽生產(chǎn)利潤(rùn)趨零，云母提鋰開工持續(xù)上行較難，自有礦企月度產(chǎn)量指引未變。全球視角看，非洲礦山運(yùn)輸成本高、南美在建項(xiàng)目延期、歐美地區(qū)竣工時(shí)點(diǎn)遠(yuǎn)。短期供應(yīng)可能維持偏緊，關(guān)注后續(xù)生產(chǎn)恢復(fù)。

需求方面，下游5月排產(chǎn)可能超預(yù)期，節(jié)前下游備貨幅度正常。終端需求拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)積極性，但下游產(chǎn)能過剩仍未解決，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。中長(zhǎng)期需求勢(shì)頭明確，鋰鹽拍賣價(jià)格提供底部支撐但長(zhǎng)協(xié)系數(shù)生變。電車降價(jià)潮效果明顯，新能源滲透率持續(xù)上行。原料低庫存策略延續(xù)，關(guān)注市場(chǎng)實(shí)際成交。

現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)持平，價(jià)格處111300元/噸，期現(xiàn)價(jià)差變至350元。前期期現(xiàn)價(jià)差大，基差波動(dòng)仍在放大。現(xiàn)貨零單成交量延續(xù)增長(zhǎng)，下游已接受鋰價(jià)中樞上行，但仍需關(guān)注節(jié)后市場(chǎng)采購情況。進(jìn)口礦價(jià)近期有所下滑但降幅相對(duì)較小，而原料成本支撐較為有限，關(guān)注現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)情況。

總體而言，全球供應(yīng)釋放擾動(dòng)加劇，冶煉端利潤(rùn)有壓縮；終端應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)擴(kuò)大，需求利多政策細(xì)項(xiàng)落地?，F(xiàn)貨價(jià)格區(qū)間運(yùn)行，節(jié)前備貨行為結(jié)束，市場(chǎng)成交符合預(yù)期。上周二期貨下跌回落，減倉行為明顯而成交維持高位；供需緊張格局延續(xù)，盤面資金活躍度躍升，關(guān)注下游實(shí)際采購，建議前多繼續(xù)持有。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯(lián)系人：張峻瑞

15827216055

從業(yè)資格：F03110752

工業(yè)硅

終端需求無顯著改善，節(jié)后盤面存在回調(diào)壓力

供應(yīng)方面，目前多數(shù)硅廠成本訂單壓力較大，生產(chǎn)積極性繼續(xù)走低。預(yù)計(jì)5月新疆有10萬噸工業(yè)硅產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，新增產(chǎn)能釋放或?qū)硪徊糠之a(chǎn)量增長(zhǎng)；此外5月預(yù)計(jì)將逐步進(jìn)入豐水期，電力供應(yīng)充裕度增加，西南有望復(fù)產(chǎn)。但目前價(jià)格低迷，西南地區(qū)復(fù)產(chǎn)意愿不高。

需求方面，多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈在光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體高庫存的以及降價(jià)傳導(dǎo)壓力下預(yù)計(jì)仍將承壓，產(chǎn)品跌價(jià)至頭部企業(yè)成本線，硅料企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)；有機(jī)硅企業(yè)虧損嚴(yán)重，整體需求偏弱。

總體而言，工業(yè)硅仍面臨高供應(yīng)高庫存壓力，終端需求無顯著改善，節(jié)后盤面存在回調(diào)壓力。

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投資咨詢部

葛子遠(yuǎn)

從業(yè)資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

鋼礦

短期擾動(dòng)暫不改中期趨勢(shì)，黑色金屬仍持震蕩向上的觀點(diǎn)

1、螺紋：宏觀方面，430政治局會(huì)議對(duì)貨幣、財(cái)政、地產(chǎn)、化債等表述較為積極，關(guān)注二季度政府債券發(fā)行提速、消化存量房產(chǎn)庫存等政策的落實(shí)情況。中觀方面，螺紋供給回升，延續(xù)去庫。五一當(dāng)周螺紋周度產(chǎn)量環(huán)比增9.74萬噸至231.79萬噸，表需因節(jié)假日、天氣等因素回落至255.8萬噸，總庫存環(huán)比降34.3萬噸至914.54萬噸。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)以及歷史經(jīng)驗(yàn)分析，螺紋供給彈性相對(duì)高于需求彈性，市場(chǎng)擔(dān)憂淡季去庫壓力。不過原料價(jià)格大幅上漲，焦炭現(xiàn)貨提漲第四輪，鐵礦石普氏價(jià)格指數(shù)也回到117美金以上，煉鋼成本顯著上移，長(zhǎng)流程螺紋即期利潤(rùn)已轉(zhuǎn)負(fù)，疊加粗鋼限產(chǎn)政策被多次重提，預(yù)計(jì)供給彈性也面臨約束。如若存量穩(wěn)增長(zhǎng)政策有效落實(shí)并轉(zhuǎn)化為鋼材終端需求，螺紋基本面具備改善潛力。待螺紋等建筑鋼材進(jìn)一步有效去庫，上漲空間也將被打開。綜上，預(yù)期向好的邏輯未變，短期現(xiàn)實(shí)邊際轉(zhuǎn)弱可能導(dǎo)致螺紋價(jià)格震蕩或調(diào)整的概率增加，但中期上行趨勢(shì)未變，維持螺紋價(jià)格震蕩向上的判斷。策略上：?jiǎn)芜叄菁y10合約前多持有；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)提示：二季度存量政策落實(shí)偏慢，國內(nèi)鋼材消費(fèi)改善預(yù)期落空。

2、熱卷：假期宏觀信號(hào)偏暖。國內(nèi)430政治局會(huì)議對(duì)貨幣、財(cái)政、地產(chǎn)、化債等表述較積極，二季度存量穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地的主線方向未變，國外美國通脹粘性仍需要時(shí)間消化，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期觸底后回升，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所回落。中觀方面，板材去庫壓力有所顯現(xiàn)。五一當(dāng)周，鋼聯(lián)小樣本，熱卷周產(chǎn)量環(huán)比增3.4萬噸至319萬噸，表需受假期影響回落11.11萬噸至312.36萬噸，總庫存環(huán)比增9.49萬噸，絕對(duì)規(guī)模已與2020年同期基本持平?？紤]到高爐已逐步復(fù)產(chǎn)，鐵水暫無分流驅(qū)動(dòng)，熱卷自身高供給及高庫存，需要制造業(yè)用鋼需求出現(xiàn)邊際增量來平衡和消化。從高頻數(shù)據(jù)和季節(jié)性規(guī)律看，短期需求暫無環(huán)比改善信號(hào)，且市場(chǎng)多次傳出買單出口被查消息，但隨著國內(nèi)存量穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)、以及海外制造業(yè)補(bǔ)庫等契機(jī)出現(xiàn)，中期需求存在支撐。另外，隨著高爐復(fù)產(chǎn)趨勢(shì)確認(rèn)，原料價(jià)格也已大幅上漲，其中焦炭現(xiàn)貨已提起第四輪漲價(jià)，長(zhǎng)流程鋼廠盈利快速收縮，疊加粗鋼限產(chǎn)政策再度多次被提及，鋼材供給彈性也存在約束。綜上，大邏輯未變，短期價(jià)格或偏震蕩，但中期向上趨勢(shì)未變，維持熱卷價(jià)格震蕩向上的觀點(diǎn)。策略上：?jiǎn)芜?，熱?0合約前多持有；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)提示：二季度存量政策落實(shí)偏慢，國內(nèi)鋼材消費(fèi)改善預(yù)期落空。

3、鐵礦石：430政治局會(huì)議在既有政策框架下釋放積極信號(hào)，國內(nèi)二季度宏觀主線依然是存量穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落實(shí)，此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期觸底回升，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒回升，全球制造業(yè)周期回暖，下半年海外制造業(yè)補(bǔ)庫存的概率相對(duì)較高。以上或有助于國內(nèi)鋼材消費(fèi)環(huán)比改善。同時(shí)，鋼材持續(xù)去庫也現(xiàn)實(shí)行業(yè)中觀景氣度的改善。在此情況下，國內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)趨勢(shì)逐步明確，上周五鋼聯(lián)樣本鐵水日產(chǎn)已回到230萬噸以上，同比跌幅收窄至10萬噸以內(nèi)。如若鋼材消費(fèi)環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)，未來鐵水復(fù)產(chǎn)也具備更大的想象空間。另外，從微觀角度看，隨著人民幣的貶值，以人民幣計(jì)價(jià)的大商所鐵礦價(jià)格也在被動(dòng)上漲。但是從近期高頻指標(biāo)看，鋼材終端消費(fèi)尚無明顯趨勢(shì)向上的信號(hào)，其中板材去庫壓力逐步顯現(xiàn)。如若鋼材需求暫時(shí)無法繼續(xù)向上，疊加原料價(jià)格大漲已擠壓鋼廠盈利，或?qū)褐聘郀t進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)意愿，削弱鐵礦價(jià)格短期向上的動(dòng)能。同時(shí)，鐵礦價(jià)格短期大幅上漲又再度引發(fā)監(jiān)管部門的關(guān)注，大商所收緊05、09合約開倉數(shù)量。策略上：?jiǎn)芜?，鐵礦價(jià)格運(yùn)行方向與鋼材一致，階段性震蕩或調(diào)整概率提高，但中期向上趨勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn)，鐵礦09合約多單耐心持有；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)提示：二季度存量政策落實(shí)偏慢，國內(nèi)鋼材消費(fèi)改善預(yù)期落空

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

煤焦產(chǎn)業(yè)鏈

現(xiàn)貨貿(mào)易情緒樂觀，價(jià)格上行趨勢(shì)未改

焦炭：供應(yīng)方面，焦炭連續(xù)提漲緩解焦化廠虧損程度，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，獨(dú)立焦企焦炭日產(chǎn)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，焦?fàn)t開工邊際回升。需求方面，鐵水日產(chǎn)升至階段性高位，高爐復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，且鋼廠加強(qiáng)原料備貨，貿(mào)易商入市亦較積極，焦炭需求預(yù)期樂觀。現(xiàn)貨方面，節(jié)假日期間山東及河北主流鋼廠落實(shí)焦炭采購價(jià)100-110元/噸上調(diào)，第四輪提漲推進(jìn)順利，現(xiàn)貨市場(chǎng)看漲心態(tài)依然占據(jù)主導(dǎo)。綜合來看，五一期間焦企推動(dòng)第四輪漲價(jià)，焦化廠訂單充足、出貨順暢，鋼廠備貨疊加貿(mào)易商入市使得流動(dòng)環(huán)節(jié)較為積極，現(xiàn)貨市場(chǎng)看漲情緒居多，且焦炭需求仍處兌現(xiàn)階段，基本面利多因素占優(yōu)。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，礦山開工維持同期低位，常態(tài)化安監(jiān)管控使得今年復(fù)產(chǎn)周期中斷，洗煤廠產(chǎn)能利用率同步走低，焦煤供應(yīng)端難有增量；進(jìn)口煤方面，俄羅斯取消動(dòng)力煤及無煙煤出口關(guān)稅，但針對(duì)焦煤繼續(xù)執(zhí)行彈性關(guān)稅制度，政策變動(dòng)對(duì)國內(nèi)終端采購俄羅斯焦煤影響暫且不大。需求方面，鐵水日產(chǎn)升至年內(nèi)高位，樂觀需求預(yù)期逐步兌現(xiàn)，而焦企推動(dòng)第四輪焦炭提漲，焦?fàn)t開工意愿隨之得到提振，焦煤入爐剛需支撐走強(qiáng)，且貿(mào)易環(huán)節(jié)入市積極，坑口競(jìng)拍氛圍良好，采購需求亦有抬升。綜合來看，需求預(yù)期兌現(xiàn)驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行，低庫存特性放大價(jià)格彈性，而焦精煤供給難有增長(zhǎng)，焦煤基本面利多因素占優(yōu)；再考慮當(dāng)前焦煤指數(shù)價(jià)格分位，上方空間依然充足，焦煤多頭可繼續(xù)持有。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

基本面利好計(jì)價(jià)充分，純堿09合約前多止盈

現(xiàn)貨：4月30日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2200-2300元/噸（0/0），華中重堿2150-2250元/噸（0/0）。現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)。4月30日，浮法玻璃全國均價(jià)1706元/噸（-0.01%），華南現(xiàn)貨跌10。

上游：4月29日，隆眾純堿日度開工率微幅提高至88.54%，日度檢修損失量降至1.36萬噸。5月企業(yè)檢修計(jì)劃較4月有所減少，預(yù)計(jì)5月產(chǎn)量將維持較高水平，隆重估算5月純堿產(chǎn)量將回到318萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：4月30日，運(yùn)行產(chǎn)能174555t/d（0），開工率84.21%（0），產(chǎn)能利用率85.78%（0）。節(jié)日5天主產(chǎn)地產(chǎn)銷率偏弱，沙河87%/77%/73%/72%/97%，湖北36%/57%/56%/85%/86%，華東57%/60%/73%/77%/77%，華南52%/52%/52%/95%/85%。（2）光伏玻璃：4月30日，運(yùn)行產(chǎn)能108540t/d（+1200），開工率83.71%（0），產(chǎn)能利用率93.18%（+0.07%）。4月30日，中建材（洛陽）新能源有限公司1200噸窯爐點(diǎn)火。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：4月份，純堿9合約累計(jì)最大漲幅超30%，基本已消化下游階段性補(bǔ)庫、裝置檢修增多的利好，甚至已對(duì)夏季檢修去庫提前做了一定預(yù)期。伴隨裝置檢修減少，純堿周產(chǎn)量已恢復(fù)至73萬噸，純堿周度過剩幅度逐步向10萬噸恢復(fù)，5月企業(yè)檢修計(jì)劃較4月有所減少，隆眾估算月產(chǎn)將回到318萬噸。再加上下游階段性補(bǔ)庫可能結(jié)束，純堿基本面大概率會(huì)再度走弱，5月堿廠或?qū)⒅匦吕蹘?。不過，從中期視角看，純堿消費(fèi)量中樞仍在穩(wěn)步抬升，年內(nèi)浮法玻璃冷修風(fēng)險(xiǎn)尚未兌現(xiàn)，如果夏季裝置集中大規(guī)模檢修，屆時(shí)純堿總庫存由升轉(zhuǎn)降的概率較高。純堿供應(yīng)調(diào)控靈活，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，龍頭企業(yè)對(duì)純堿供給的把控力度較強(qiáng)。純堿09合約新單可等待調(diào)整后做多的機(jī)會(huì)。（2）浮法玻璃：前期浮法玻璃期貨價(jià)格、沙河現(xiàn)貨價(jià)格大幅跌破天然氣工藝成本線，市場(chǎng)對(duì)今年浮法玻璃冷修的預(yù)期增強(qiáng)。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，今年玻璃冷修計(jì)劃已較年初增多。如果出現(xiàn)類似22年下半年的大規(guī)模虧損冷修，將有助于玻璃行業(yè)實(shí)現(xiàn)供需結(jié)構(gòu)的再平衡。且玻璃庫存在地區(qū)間、上下游間也存在不平衡，一旦遇到節(jié)日或者下游需求改善，容易引發(fā)階段性補(bǔ)庫。430政治局會(huì)議提及消化存量房庫存，如若政府出手收購商品房，或?qū)ΣＡ枨笮纬蓾撛诶谩２贿^玻璃供給偏高的壓力始終存在，玻璃天然氣工藝成本，即1600，對(duì)盤面的壓制較強(qiáng)?？傮w看，玻璃底部支撐較明確，價(jià)格受純堿及黑色金屬板塊影響較大，建議玻璃09合約多單跟隨純堿操作。

策略建議：?jiǎn)芜叄儔A09合約新單等待調(diào)整后的做多機(jī)會(huì)；玻璃09合約前多跟隨純堿操作；組合，觀望。

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原油

下方仍有支撐，原油繼續(xù)大跌風(fēng)險(xiǎn)較小

宏觀方面，美國4月非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)放緩幅度超過預(yù)期，年薪增幅降溫，高限制性利率環(huán)境下勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)一定降溫跡象，促使市場(chǎng)提高了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月進(jìn)行今年首次降息的預(yù)期。美國ISM數(shù)據(jù)顯示4月非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)從3月的51.4降至49.4，為2022年12月以來最低?？傮w宏觀環(huán)境下的降息預(yù)期對(duì)油價(jià)有所支撐。

地緣政治方面，假期期間伊以沖突暫無進(jìn)一步升級(jí)跡象，維持當(dāng)前有限程度的區(qū)域性沖突；哈馬斯正在研究與以色列暫時(shí)?；鸬慕ㄗh，并計(jì)劃派代表團(tuán)前往埃及繼續(xù)談判，原油繼續(xù)回吐地緣溢價(jià)。

供應(yīng)方面，OPEC+對(duì)220萬桶/天自愿減產(chǎn)政策是否延長(zhǎng)至6月份以后尚未給出明確信息，但由于近期油價(jià)下跌，市場(chǎng)預(yù)期6月1日會(huì)議上OPEC+將繼續(xù)延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，因此油價(jià)下方有支撐，疊加地緣風(fēng)險(xiǎn)未完全消除，原油繼續(xù)大跌風(fēng)險(xiǎn)較小。

需求方面，原油加工量均有所回落，截至4月26日美國煉廠開工率下降1個(gè)百分點(diǎn)至87.50%，同比減少3.2個(gè)百分點(diǎn)。庫存方面，美國原油庫存增長(zhǎng)、汽油庫存下降。

總體而言，原油受宏觀降息預(yù)期有所支撐，同時(shí)供應(yīng)方面，市場(chǎng)存在OPEC+延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的預(yù)期，疊加地緣風(fēng)險(xiǎn)未完全消除，原油繼續(xù)大跌風(fēng)險(xiǎn)較小。因此盡管需求端及庫存表現(xiàn)不佳，但從宏觀及供應(yīng)端看下方仍有支撐，建議節(jié)后短期不宜追空。

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甲醇

5月供需轉(zhuǎn)為寬松，建議做空

4月甲醇產(chǎn)量為732萬噸，環(huán)比下降4%。五一當(dāng)周甲醇產(chǎn)量為175萬噸，達(dá)到3月以來最高。5月下旬起新增檢修裝置將明顯減少，產(chǎn)量將重新回到180萬噸以上的極高水平。5月產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加至750萬噸以上。3月至今烯烴和傳統(tǒng)下游甲醇采購量始終低于往年均值，5月沿海兩套烯烴裝置計(jì)劃?rùn)z修，同時(shí)傳統(tǒng)需求即將進(jìn)入淡季，需求下降預(yù)期較強(qiáng)。4月煤價(jià)漲幅不足10元/噸，煤制甲醇利潤(rùn)保持在400元/噸。相比之下除了冰醋酸利潤(rùn)增加，其他下游虧損均擴(kuò)大，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)角度看，甲醇估值偏高，進(jìn)一步上漲空間受限。5月產(chǎn)量和進(jìn)口量預(yù)期增長(zhǎng)，同時(shí)需求進(jìn)入淡季，供需關(guān)系即將由緊平衡轉(zhuǎn)為寬松，甲醇面臨下跌，空單繼續(xù)持有。

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聚烯烴

原油大幅下挫，聚烯烴預(yù)計(jì)跟跌

4月PE產(chǎn)量為219萬噸，環(huán)比減少11%，5月新增檢修裝置減少，產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至230萬噸以上。4月PP產(chǎn)量為270萬噸，環(huán)比減少4%，5月盡管新增檢修裝置較多，但安徽天大、泉州國亨和中景石化等新裝置計(jì)劃投產(chǎn)，產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加至280萬噸以上。4月PE進(jìn)出口量無明顯變化，PP出口量預(yù)計(jì)減少。中東?；痤A(yù)期加強(qiáng)，五一期間國際油價(jià)下跌至3月以來最低，然而減產(chǎn)延長(zhǎng)至下半年以及伊拉克和哈薩克斯坦補(bǔ)償性減產(chǎn)的消息令油價(jià)暫。

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棉花

國內(nèi)消費(fèi)仍具有韌性，鄭棉下方有支撐

宏觀方面，5月3日非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期重燃，美元下挫，節(jié)日期間美棉大幅下跌后又大幅回升。

USDA數(shù)據(jù)顯示，4月25日當(dāng)周，美國當(dāng)前市場(chǎng)年度棉花出口銷售凈增9.74萬包，較之前一周減少45%，較前四周均值減少20%。當(dāng)周，美國下一年度棉花出口銷售凈增3.44萬包。美國棉花出口裝船18萬包。較之前一周減少31%，較前四周均值減少39%。數(shù)據(jù)相比機(jī)構(gòu)預(yù)期表現(xiàn)偏差。但從庫存周期看，2月美國批發(fā)商銷售額（12月平均）出現(xiàn)企穩(wěn)回升，而批發(fā)商庫存繼續(xù)下降，已轉(zhuǎn)入被動(dòng)去庫期。進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫期后則將對(duì)美國紡服需求產(chǎn)生較強(qiáng)提振。

美棉微觀也有所表現(xiàn)，8-11月種植收獲期，美棉逐月升水，市場(chǎng)計(jì)價(jià)天氣擾動(dòng)。

鄭棉來看，內(nèi)需有國內(nèi)政策托底，因此消費(fèi)仍具有韌性，數(shù)據(jù)表現(xiàn)上，棉紡PMI已經(jīng)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間?？傮w而言，節(jié)后鄭棉受美棉擾動(dòng)或低開，但幅度有限。美棉將進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫、國內(nèi)消費(fèi)仍具有韌性，疊加種植期天氣升水因素，鄭棉下方有支撐。

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橡膠

終端需求預(yù)期樂觀，膠價(jià)下方存成本支撐

供給方面：云南各地短暫降雨緩解此前干旱境況，但版納累計(jì)降水量相較氣候正常年份依然偏低，極端天氣對(duì)膠林養(yǎng)護(hù)及割膠作業(yè)的負(fù)面影響仍存，國內(nèi)本輪割膠季全面開割尚需時(shí)日；同時(shí)，產(chǎn)區(qū)收膠價(jià)格攀升至同期高位，天膠成本支撐亦不斷抬升。

需求方面：節(jié)前商務(wù)部、財(cái)政部等七部門聯(lián)合發(fā)布《汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，明確政策實(shí)施力度及補(bǔ)貼申領(lǐng)流程，多省市已陸續(xù)跟進(jìn)落實(shí)，終端車市需求預(yù)期樂觀；而輪胎產(chǎn)銷雖延續(xù)結(jié)構(gòu)性分化局面，但半鋼胎產(chǎn)線開工率維持同期峰值，需求傳導(dǎo)效率依然通暢。

庫存方面：國內(nèi)橡膠到港季節(jié)性走低，下游采購則相對(duì)積極，港口出庫率維持高增，而滬膠倉單注冊(cè)同步降低，橡膠總庫存加速去庫。

核心觀點(diǎn)：政策引導(dǎo)車市復(fù)蘇，輪胎企業(yè)開工積極，需求預(yù)期并不悲觀，而國內(nèi)季節(jié)性開割進(jìn)程受阻，原料價(jià)格高企推動(dòng)成本支撐上移，橡膠基本面樂觀因素居多，滬膠價(jià)格回調(diào)后上行驅(qū)動(dòng)依然較強(qiáng)，多頭策略勝率占優(yōu)。

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劉啟躍

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棕櫚油

新增驅(qū)動(dòng)不足，供給季節(jié)性抬升

節(jié)假日期間馬棕價(jià)格維持在低位震蕩運(yùn)行，目前市場(chǎng)短期新增驅(qū)動(dòng)有限。供需方面，受季節(jié)性影響供給增加預(yù)期仍將維持，目前主產(chǎn)國處季節(jié)性增產(chǎn)期，若無極端天氣發(fā)生，產(chǎn)量預(yù)計(jì)將持續(xù)增加。國內(nèi)需求方面，仍無實(shí)質(zhì)性改善，供應(yīng)緊張壓力緩解。此外節(jié)假日期間原油價(jià)格重心下移，棕櫚油價(jià)格支撐減弱。綜合來看，棕櫚油價(jià)格向上驅(qū)動(dòng)不足，且供給將季節(jié)性抬升，價(jià)格上方壓力仍將持續(xù)。

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張舒綺

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