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股指

積極因素仍將主導(dǎo)行情，繼續(xù)持有滬深300期指多單

上周五（8月4日），A股整體延續(xù)漲勢。截至收盤，上證指數(shù)漲0.23%報(bào)3288.08點(diǎn)，深證成指漲0.67%報(bào)11238.06點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.95%報(bào)2263.37點(diǎn)，中小綜指漲0.43%報(bào)11965.78點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲0.56%報(bào)975.78點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為1.05萬億，較前日大增，當(dāng)周日成交額均值較前周穩(wěn)步放大；當(dāng)日北向資金凈流入為27.4億，當(dāng)周累計(jì)凈流入為124.7億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)漲0.37%，深證成指累計(jì)漲0.67%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲1.97%，中小綜指累計(jì)漲1.25%，科創(chuàng)50指累計(jì)漲1.36%。

盤面上，TMT、電力設(shè)備及新能源、金融和消費(fèi)者服務(wù)等板塊漲幅相對(duì)較大，而紡織服裝、醫(yī)藥、鋼鐵和房地產(chǎn)等板塊走勢則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結(jié)構(gòu)；另滬深300指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則有回落?？傮w看，市場一致性預(yù)期依舊偏向樂觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為18.7萬，預(yù)期為20萬；當(dāng)月失業(yè)率為3.5%，預(yù)期為3.6%；2.據(jù)央行，將綜合評(píng)估存款準(zhǔn)備金率政策、指導(dǎo)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率等；3.據(jù)國家發(fā)改委和能源局，明確2023年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重及有關(guān)事項(xiàng)，相關(guān)占比原則上不低于2022年實(shí)際執(zhí)行情況。

從近期A股整體表現(xiàn)看，其交投量能穩(wěn)步恢復(fù)、市場積極情緒亦顯著增強(qiáng)，技術(shù)面整體多頭格局強(qiáng)化。而積極重磅政策持續(xù)落地及推進(jìn)、基本面復(fù)蘇動(dòng)能亦逐步呈現(xiàn)，盈利端的核心推漲作用將持續(xù)放大。此外，海內(nèi)外市場相關(guān)存量利空影響大幅弱化，亦利于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。綜合看，利多因素將主導(dǎo)行情，A股上行空間可期。再從具體分類指數(shù)看，當(dāng)前市場風(fēng)格偏向價(jià)值板塊，繼續(xù)持有關(guān)聯(lián)度最高的滬深300期指多單。

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投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

市場預(yù)期反復(fù)，銅價(jià)高位震蕩

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)69850元/噸，相較前值上漲415元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)一度漲破70000，隨后回落。海外宏觀方面，市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)及短期政策存在分歧，但緊縮貨幣政策接近尾聲高度確定，美元指數(shù)中期向下趨勢不變。國內(nèi)方面，政治局會(huì)議后，近期刺激政策頻出，且仍存在加碼空間，市場樂觀情緒明顯加強(qiáng)。供給方面，銅礦擾動(dòng)事件仍存，但從全球供需數(shù)據(jù)來看，短期內(nèi)銅礦供給相對(duì)充裕。而從中長期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。此外智利通過了提高采礦權(quán)使用費(fèi)的法案，2024年開始實(shí)施，稅收比例將進(jìn)一步提高進(jìn)而抬升成本。國內(nèi)方面冶煉端產(chǎn)量較為平穩(wěn)。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費(fèi)端均存在進(jìn)一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢仍未發(fā)生改變，國內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期不斷抬升，對(duì)需求存在一定利多，雖然供需結(jié)構(gòu)暫無發(fā)生明確轉(zhuǎn)變，但潛在利多持續(xù)，銅價(jià)維持高位震蕩。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（鋁）

潛在利多仍存，低估值鋁價(jià)易漲難跌

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18530元/噸，相較前值上漲80元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)走勢相對(duì)抗跌，整體震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)及短期政策存在分歧，但緊縮貨幣政策接近尾聲高度確定，美元指數(shù)中期向下趨勢不變。國內(nèi)方面，政治局會(huì)議后，近期刺激政策頻出，且仍存在加碼空間，市場樂觀情緒明顯加強(qiáng)。供給方面，云南地區(qū)正在持續(xù)復(fù)產(chǎn)中，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較為樂觀，四川地區(qū)存在減產(chǎn)可能，但目前復(fù)產(chǎn)的確定性及產(chǎn)量要高于減產(chǎn)。需求方面，地產(chǎn)刺激政策仍在推進(jìn)，竣工端延續(xù)樂觀，光伏需求持續(xù)向上，新能源汽車在消費(fèi)刺激下延續(xù)樂觀，電池及輕量化仍對(duì)用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現(xiàn)季節(jié)性累庫，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產(chǎn)能天花板的制約下，高利潤對(duì)產(chǎn)量釋放的刺激作用有限，目前多數(shù)地區(qū)開工率已處高位。綜合來看，美元指數(shù)中長期向下趨勢不變，市場對(duì)國內(nèi)需求政策刺激預(yù)期仍在持續(xù)，雖然近期供給存增量，但后續(xù)仍存制約，且鋁價(jià)目前估值明顯偏低，價(jià)格下方支撐明確。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

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有色

金屬（碳酸鋰）

需求增速仍未邊際復(fù)蘇，期貨維持震蕩格局

　　供應(yīng)方面，鹽湖提鋰開工率維持高位；設(shè)備升級(jí)部分制約礦石提鋰開工率。下半年澳礦生產(chǎn)指引與往期持平，非洲鋰礦投產(chǎn)在即、南美鹽湖已小規(guī)模試產(chǎn)碳酸鋰產(chǎn)品。長期供給過剩一致性預(yù)期明確，仍需警惕高成本產(chǎn)能暫停投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。  

　　需求方面，消費(fèi)提振政策有利于終端市場回暖，動(dòng)力電池需求增長對(duì)鋰鹽價(jià)格存在底部支撐；下游正極材料企業(yè)存在減產(chǎn)預(yù)期，但消費(fèi)旺季產(chǎn)業(yè)鏈整體需求將有所提振，整體上看需求增速待回暖，短期關(guān)注下游生產(chǎn)開工情況。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)仍維持下行態(tài)勢，上周五下跌3500元至262500元/噸，期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)一步縮窄至33550元；明年供需結(jié)構(gòu)存在不確定性，期貨盤面無法反映當(dāng)前情況，但據(jù)現(xiàn)貨歷史數(shù)據(jù)看期現(xiàn)價(jià)差已是合理范圍。

　　總體而言，供應(yīng)增長確定而消費(fèi)需求預(yù)期較弱，當(dāng)前上游持續(xù)累庫疊加下游企業(yè)減產(chǎn)導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下行、期貨價(jià)格區(qū)間震蕩。上周五期貨主力合約窄幅震蕩，在短期無新增擾動(dòng)的情況下，維持當(dāng)前對(duì)期貨呈震蕩走勢的觀點(diǎn)。

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劉啟躍

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鋼礦

粗鋼限產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，鐵礦價(jià)格下行壓力較大

1、螺紋：從宏觀角度看，7月政治局會(huì)議定調(diào)下半年穩(wěn)增長政策總基調(diào)，8月料將進(jìn)入政策兌現(xiàn)期。政策底已明確，政策兌現(xiàn)強(qiáng)度和節(jié)奏對(duì)市場情緒影響較大，且政策落地到需求改善之間的傳導(dǎo)效果尚不明確。從產(chǎn)業(yè)角度看，近期粗鋼限產(chǎn)消息較多，但主要地區(qū)仍無正式文件，部分地區(qū)傳以22年基數(shù)平控，部分地區(qū)傳將減產(chǎn)，仍需等待實(shí)際政策的落地。雖然政策面和經(jīng)濟(jì)周期預(yù)期均偏樂觀，但弱現(xiàn)實(shí)壓力仍逐步積累。上周鋼聯(lián)樣本，螺紋周度表需再下臺(tái)階，供需雙弱，庫存環(huán)比增3%至794.35萬噸，同比降幅縮窄至3.05%。地產(chǎn)周期扭轉(zhuǎn)難度較高，不宜高估下半年終端需求復(fù)蘇的斜率?？傮w看，國內(nèi)宏觀和產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)入兌現(xiàn)期，政策兌現(xiàn)強(qiáng)度和節(jié)奏對(duì)市場情緒影響較大，而弱現(xiàn)實(shí)壓力逐步積累，終端需求強(qiáng)度對(duì)供給的承接能力不足，在平控政策實(shí)際落地、或者需求實(shí)際回暖前，盤面下行壓力正逐步積累。策略上，單邊，暫時(shí)觀望，暫持偏空思路；組合，今年繼續(xù)執(zhí)行粗鋼平控的概率較高，未來鐵水產(chǎn)量環(huán)比下行方向明確，耐心持有買RB2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.15。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀穩(wěn)增長政策加碼程度及效果不及預(yù)期，粗鋼平控預(yù)期落空。

2、熱卷：從宏觀角度看，7月政治局會(huì)議定調(diào)下半年穩(wěn)增長政策總基調(diào)，8月迎來政策兌現(xiàn)期，政策兌現(xiàn)強(qiáng)度和節(jié)奏對(duì)市場情緒影響較大，且需關(guān)注政策落地到終端需求改善之間的傳導(dǎo)時(shí)效。且國內(nèi)庫存周期已有環(huán)比改善的跡象，制造業(yè)中下游行業(yè)有望率先于四季度至年底迎來新一輪補(bǔ)庫周期。從產(chǎn)業(yè)角度看，近期粗鋼平控消息較多，但主要地區(qū)仍無正式文件，部分地區(qū)傳將以22年基數(shù)平控，部分地區(qū)傳將以22年基數(shù)減量，市場仍需等待實(shí)際政策落地。同時(shí)，弱現(xiàn)實(shí)矛盾也在繼續(xù)積累，國內(nèi)需求偏弱，內(nèi)外價(jià)差收斂，直接出口也有所轉(zhuǎn)弱。上周鋼聯(lián)樣本，熱卷供需雙降，總庫存環(huán)比增1.01%至370.23萬噸，同比增加2.61%?？傮w看，國內(nèi)穩(wěn)增長及限產(chǎn)政策迎來兌現(xiàn)期，政策兌現(xiàn)強(qiáng)度和節(jié)奏對(duì)市場情緒影響較大，且弱現(xiàn)實(shí)矛盾也在逐步積累，終端消費(fèi)強(qiáng)度對(duì)當(dāng)前供應(yīng)的承接能力不足，在限產(chǎn)政策落實(shí)、或者需求回暖前，市場下行壓力正逐步積累。策略上，單邊，新單暫時(shí)觀望，組合，粗鋼平控政策大概率落地，耐心持有買HC2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.65。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀穩(wěn)增長政策加碼以及政策效果不及預(yù)期，粗鋼平控預(yù)期落空。

3、鐵礦石：近期限產(chǎn)消息較多，部分地區(qū)傳將以22年基數(shù)平控，部分地區(qū)傳將以22年基數(shù)減量。我們認(rèn)為今年執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控的確定性較高，且將以主要省市為單位“一地一策”。若以全國總量粗略估算，前7個(gè)月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量已同比多增約1900萬噸，若以22年基數(shù)執(zhí)行粗鋼平控，且8-12月廢鋼供給持平，則8-12月統(tǒng)計(jì)局口徑日均鐵水產(chǎn)量將環(huán)比降30萬噸至218萬噸，減量規(guī)模較大。并且即使沒有粗鋼平控政策，終端消費(fèi)強(qiáng)度對(duì)于當(dāng)前鋼材供給的承接能力明顯不足，后續(xù)鋼企因虧損主動(dòng)減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較高。不過，當(dāng)前鐵礦基本面仍相對(duì)偏強(qiáng)。日均鐵水產(chǎn)量保持240萬噸以上，鋼廠及港口進(jìn)口礦庫存低位運(yùn)行，港口進(jìn)口礦累庫時(shí)間點(diǎn)較去年明顯延遲。盤面09主力合約貼水最便宜交割品68（前值57）?？傮w看，下半年鐵礦價(jià)格維持區(qū)間運(yùn)行的判斷，近期限產(chǎn)預(yù)期與強(qiáng)現(xiàn)實(shí)博弈，鐵礦價(jià)格或呈現(xiàn)抵抗式下跌。策略上，單邊，下半年可能有三條階段性單邊交易主線，粗鋼平控，原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫以及2024年高爐復(fù)產(chǎn)，當(dāng)前2401合約空單耐心持有，入場732（8月3日），止損760，目標(biāo)650以下；組合，粗鋼平控政策大概率落地，耐心持有買HC2401-賣I2401*0.5套利組合。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長政策加碼程度及效果不及預(yù)期，粗鋼平控預(yù)期落空。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦化利潤有所修復(fù)，焦煤各環(huán)節(jié)庫存多繼續(xù)去庫

焦炭：供應(yīng)方面，焦炭現(xiàn)貨連續(xù)漲價(jià)改善焦企經(jīng)營狀況，焦化利潤回升至百元左右，焦?fàn)t開工率存在提升預(yù)期，焦炭日產(chǎn)有望穩(wěn)中增長。需求方面，河北高爐檢修影響趨弱，開工情況逐步回升，焦炭入爐剛需支撐依然較強(qiáng)，關(guān)注階段性補(bǔ)庫持續(xù)性。現(xiàn)貨方面，產(chǎn)地四輪提漲悉數(shù)落地，累計(jì)漲價(jià)300-340元/噸，焦化利潤得到一定修復(fù)，冶煉成本如果未進(jìn)一步抬升，焦炭現(xiàn)貨走勢大概率企穩(wěn)。綜合來看，焦企經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)存在主動(dòng)提產(chǎn)可能，而高爐復(fù)產(chǎn)及階段性補(bǔ)庫支撐需求，供需兩端均存在邊際好轉(zhuǎn)跡象，而現(xiàn)貨市場完成四輪漲價(jià)、觸及短期頂部，現(xiàn)實(shí)與預(yù)期繼續(xù)博弈，關(guān)注粗鋼產(chǎn)量平控政策及終端需求傳導(dǎo)效率。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦生產(chǎn)仍受到管控因素?cái)_動(dòng)，坑口安監(jiān)力度大概率延續(xù)常態(tài)化高壓局面，洗煤廠開工率繼續(xù)下行，夏季焦煤供應(yīng)端難有顯著增長；進(jìn)口煤方面，本周澳洲主焦煤遠(yuǎn)期成交價(jià)FOB242美元，澳大利亞硬焦煤性價(jià)比凸顯，進(jìn)口市場或存在補(bǔ)充作用。需求方面，河北地區(qū)環(huán)保因素影響持續(xù)減弱，鐵水日產(chǎn)維持在240萬噸之上的相對(duì)高位，終端需求預(yù)期良好，且焦炭連續(xù)提漲改善焦化廠心態(tài)，利潤修復(fù)使得企業(yè)開工意愿同步回升，焦煤需求依然向好。綜合來看，產(chǎn)地安監(jiān)及電煤保供擾動(dòng)焦精煤供應(yīng)，而鐵水產(chǎn)量維持相對(duì)高位，焦化利潤有所修復(fù)，下游補(bǔ)庫意愿尚存，各環(huán)節(jié)多維持降庫之勢，價(jià)格驅(qū)動(dòng)上行概率更高，多頭策略賠率及勝率更優(yōu)，關(guān)注進(jìn)口煤炭市場放量情況及終端需求預(yù)期能否兌現(xiàn)。

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劉啟躍

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021-80220107

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純堿/玻璃

產(chǎn)業(yè)低庫存，純堿現(xiàn)貨偏強(qiáng)運(yùn)行

現(xiàn)貨：8月4日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2200元/噸（0），華中重堿2200元/噸（0）；8月4日，浮法玻璃全國均價(jià)1944元/噸（+0.26 %），華北、華中、華南玻璃分別漲15、20和20元/噸。

上游：8月3日，純堿日度產(chǎn)能利用率維持75.93%（已含遠(yuǎn)興150萬噸產(chǎn)能），周五消息，金山裝置負(fù)荷提到9成，青海昆侖恢復(fù)滿產(chǎn)，青海發(fā)投將結(jié)束檢修，本周純堿產(chǎn)能利用率將環(huán)比回升。

下游：（1）浮法玻璃：8月4日，運(yùn)行產(chǎn)能165548t/d（0），開工率80.66 %（0），產(chǎn)能利用率80.96%（0）。（2）光伏玻璃：8月4日，運(yùn)行產(chǎn)能91010t/d（0），開工率82.21%（0），產(chǎn)能利用率94.37%（0）。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：市場消息，遠(yuǎn)興1線已產(chǎn)出重堿，但2線點(diǎn)火或推遲，7月增量不及預(yù)期，關(guān)注8月1線提產(chǎn)節(jié)奏和2線點(diǎn)火投產(chǎn)節(jié)奏。而淡季裝置集中檢修影響還在持續(xù)。受輕堿出庫大幅下降影響，上周去庫有所放緩，但去庫方向暫未發(fā)生改變。預(yù)計(jì)純堿庫存轉(zhuǎn)折點(diǎn)大概率出現(xiàn)在9月，且9月庫存增幅仍看新裝置投產(chǎn)節(jié)奏。5月估值相對(duì)偏低，距離理論生產(chǎn)成本不遠(yuǎn)，且所處宏觀經(jīng)濟(jì)周期有環(huán)比改善的預(yù)期，估值保護(hù)較高，建議5月低位多單仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：政治局會(huì)議定調(diào)后，寬松政策進(jìn)入兌現(xiàn)期，地產(chǎn)需求端和供給端寬松政策將陸續(xù)跟進(jìn)，短期關(guān)注政策兌現(xiàn)強(qiáng)度和節(jié)奏對(duì)市場情緒的影響，長期關(guān)注政策引導(dǎo)地產(chǎn)周期修復(fù)的效果。下游庫存仍偏低，旺季到來前或存在階段性補(bǔ)庫需求釋放，本周主產(chǎn)地產(chǎn)銷率再度向好，推動(dòng)玻璃企業(yè)庫存下降。但長期看，浮法玻璃利潤環(huán)比繼續(xù)走擴(kuò)，復(fù)產(chǎn)積極性較高，目前浮法運(yùn)行產(chǎn)能已與去年同期基本持平，8月運(yùn)行產(chǎn)能有望同比轉(zhuǎn)正，未來仍將持續(xù)壓制浮法玻璃價(jià)格。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對(duì)沖投產(chǎn)影響，遠(yuǎn)月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待去庫結(jié)束多單可止盈離場；玻璃新單觀望。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

原油

短期油價(jià)受沙特延長減產(chǎn)的利好沖擊偏強(qiáng)運(yùn)行

宏觀方面，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國7月非農(nóng)就業(yè)增長18.7萬，預(yù)期增長20萬，為2020年12月以來最小增幅?？傮w來看近期宏觀環(huán)境對(duì)油價(jià)暫無負(fù)面影響。

供應(yīng)方面，8月3日沙特宣布將把自愿將石油產(chǎn)量減少100萬桶/日的計(jì)劃再延長至9月底；俄羅斯也表示將繼續(xù)減少石油出口30萬桶/日，供應(yīng)端的收緊趨向繼續(xù)強(qiáng)化，進(jìn)一步鞏固了供應(yīng)緊張的局面。原油輸出國和消費(fèi)國的摩擦可能再次升溫、變數(shù)增加。

庫存方面，API數(shù)據(jù)顯示原油庫存銳降了1540萬桶，市場預(yù)期為90萬桶。EIA庫存數(shù)據(jù)顯示，至7月28日當(dāng)周美國原油庫存減少1704.9萬桶至4.4億桶，降幅3.73%，取暖油庫存+23萬桶、汽油庫存+148萬桶。本周美國原油庫存大幅下降助長了油價(jià)推漲氛圍。

總體而言，短期油價(jià)受沙特延長減產(chǎn)的利好沖擊偏強(qiáng)運(yùn)行。由于前期累計(jì)的超買情緒未完全釋放，美國成品油端裂解利潤也快速回落，大幅波動(dòng)的概率將在增長。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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聚酯

成本端原油支撐較強(qiáng)，PTA高位震蕩

供應(yīng)方面，獨(dú)山能源PTA總產(chǎn)能500萬噸/年，一套250萬噸裝置檢修一周后重啟；恒力石化PTA5#生產(chǎn)線7月29日按計(jì)劃開始檢修，涉及裝置產(chǎn)能250萬噸，檢修時(shí)間2周左右；福海創(chuàng)PTA總產(chǎn)能450萬噸/年，裝置負(fù)荷降至5成附近，前期7成附近運(yùn)轉(zhuǎn)；目前PTA開工負(fù)荷79.51%，總體仍處于高位。供應(yīng)充足使后續(xù)將面臨較大的累庫壓力。

需求方面，下游剛需支撐下織造端開工偏高位，聚酯負(fù)荷90.98%，滌綸長絲主流產(chǎn)銷40.3%，需求韌性尚可。

庫存方面，聚酯在存量重啟及擴(kuò)能下高負(fù)荷仍可維持，且PTA低工費(fèi)下的供應(yīng)彈性較大，當(dāng)下裝置檢修力度不足，預(yù)計(jì)8月末庫存或達(dá)到4.3天附近，社會(huì)庫存333萬噸附近。

成本端，沙特自愿減產(chǎn)延長至9月、俄羅斯下調(diào)出口，國際油價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行、對(duì)PTA成本支撐較強(qiáng)。

總體而言，PTA供應(yīng)充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本端原油價(jià)格區(qū)間內(nèi)偏強(qiáng)運(yùn)行支撐較強(qiáng)，PTA高位震蕩。

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甲醇

海外開工維持高位，煤炭價(jià)格加速下跌

受臺(tái)風(fēng)天氣影響，上周到港量大幅減少至20（-15）萬噸，達(dá)到春節(jié)后最低水平。臺(tái)風(fēng)卡努已轉(zhuǎn)向日本，預(yù)計(jì)本周到港量恢復(fù)正常，甚至重新回到30萬噸高水平之上。伊朗卡維裝置順利重啟，麻將傳言重啟失敗，上周海外甲醇開工率增加1%，連續(xù)一個(gè)月保持在極高水平。盡管山西和內(nèi)蒙產(chǎn)地安全檢查力度升級(jí)導(dǎo)致供應(yīng)減少，然而強(qiáng)降雨影響北方運(yùn)輸以及氣溫下降令火電需求減弱，煤炭供應(yīng)依然過剩，價(jià)格在連續(xù)上漲兩個(gè)月后首次開始加速下跌。由于煤制甲醇利潤處于年內(nèi)以及三年同期最高，煤炭一旦下跌，甲醇價(jià)格勢必緊跟，結(jié)合甲醇供應(yīng)寬松的基本面，我們維持甲醇上漲高度有限的觀點(diǎn)，賣出MA310C2400繼續(xù)持有。

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聚烯烴

原油進(jìn)一步上漲，聚烯烴預(yù)計(jì)跟進(jìn)

本周大慶煉化和神華榆林等裝置計(jì)劃檢修，恢復(fù)產(chǎn)能將多于新增檢修產(chǎn)能，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增加4%-6%。需求方面，下游多數(shù)行業(yè)尚未進(jìn)入旺季，不過在政策利好下，需求環(huán)比改善的確定性較高，下游至少不會(huì)對(duì)價(jià)格持續(xù)上漲形成較大抵觸。OPEC+堅(jiān)定減產(chǎn)和美國原油庫存下降令國際油價(jià)連續(xù)上漲六周，沙特全面上調(diào)9月銷往亞歐的油價(jià)，此外周末俄羅斯多艘油輪遇襲和俄羅斯通歐洲輸油管道波蘭段發(fā)生泄漏兩個(gè)突發(fā)事件進(jìn)一步加重看多情緒，目前油制聚烯烴虧損以及達(dá)到年內(nèi)最高，未來原油繼續(xù)上漲將帶動(dòng)聚烯烴價(jià)格上行。綜上，我們維持看漲觀點(diǎn)，9-1價(jià)差正在收窄，本周可以進(jìn)行移倉。

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橡膠

庫存壓力開始緩解，政策施力有望增強(qiáng)

供給方面：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)處于旺產(chǎn)季，原料產(chǎn)出較此前逐步增長，但交割品減產(chǎn)大勢已定，且今夏氣候狀況波動(dòng)幅度及頻率將顯著增強(qiáng)，近期極端天氣預(yù)警數(shù)量明顯增多，厄爾尼諾事件影響下氣候穩(wěn)定性不佳，產(chǎn)區(qū)物候條件遭受嚴(yán)峻考驗(yàn)，天然橡膠供應(yīng)端不確定性增強(qiáng)。

需求方面：高基數(shù)效應(yīng)使得當(dāng)前車市產(chǎn)銷增速陷入負(fù)增長泥潭，政策引導(dǎo)必要性凸顯，部分地市已落實(shí)購置補(bǔ)貼、汽車下鄉(xiāng)等相關(guān)措施，天膠終端需求實(shí)則并未悲觀；而輪胎企業(yè)開工狀況可圈可點(diǎn)，山東輪胎庫存進(jìn)入降庫周期，橡膠需求傳導(dǎo)亦較通暢。

庫存方面：出庫率增長帶動(dòng)港口庫存高位回落，考慮當(dāng)前較低的云南現(xiàn)貨庫存及滬膠倉單水平，結(jié)構(gòu)性庫存壓力緩解。

核心觀點(diǎn)：市場情緒不佳及現(xiàn)實(shí)供需矛盾不突出拖累橡膠價(jià)格，但消費(fèi)復(fù)蘇大勢不改，政策引導(dǎo)下車市產(chǎn)銷有望重回增長，而氣候條件不穩(wěn)定或不時(shí)干擾旺產(chǎn)季原料產(chǎn)出，滬膠價(jià)格驅(qū)動(dòng)依然向上；另外，考慮當(dāng)前滬膠指數(shù)價(jià)格分位及季節(jié)性走勢，多頭策略賠率及勝率占優(yōu)。

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棕櫚油

關(guān)注需求增量，棕油向上驅(qū)動(dòng)放緩

上周棕櫚油價(jià)格全周震蕩運(yùn)行。前期天氣及地緣對(duì)供給端造成的擾動(dòng)有所緩解，油脂板塊向上驅(qū)動(dòng)減弱。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對(duì)產(chǎn)量的影響存在滯后性，而目前正值旺產(chǎn)季，因此供給端預(yù)期仍有較大分歧。最新出口數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞和印尼出口均保持增長。需求方面，主產(chǎn)國正在努力抬升棕櫚油消費(fèi)量，印尼即將在全國實(shí)行B35政策，但其對(duì)消費(fèi)量的實(shí)際增量仍需等待。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動(dòng)較多，但旺產(chǎn)季增加了供給的不確定性，且價(jià)格前期已經(jīng)有較大漲幅，進(jìn)一步上行動(dòng)能仍需新增驅(qū)動(dòng)。

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張舒綺

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