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股指

驅(qū)漲因素仍為主導(dǎo)，滬深300期指配置價(jià)值依舊最高

上周五（3月15日），A股整體呈小漲態(tài)勢(shì)。當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率亦有回落?？傮w看，市場(chǎng)預(yù)期依舊樂觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.我國1-2月新增社融規(guī)模為8.06萬億，同比少增1.1萬億；同期新增人民幣貸款為6.37萬億，同比少增3400億；2.證監(jiān)會(huì)最新出臺(tái)相關(guān)政策文件，將從嚴(yán)控上市公司準(zhǔn)入質(zhì)量、加強(qiáng)監(jiān)管、加強(qiáng)券商和公募機(jī)構(gòu)建設(shè)等方面推進(jìn)相關(guān)工作。

 近日A股漲勢(shì)雖有收斂，但關(guān)鍵位支撐強(qiáng)化、且市場(chǎng)整體交投情緒活躍，技術(shù)面多頭特征依舊明朗。國內(nèi)最新信貸指標(biāo)偏弱，但隨宏觀面積極政策持續(xù)發(fā)力、“寬信用”大方向未改，盈利修復(fù)預(yù)期不變。而資本市場(chǎng)重磅政策加速出臺(tái)，亦利于提振市場(chǎng)信心。綜合看，當(dāng)前A股驅(qū)漲因素為主導(dǎo)、且價(jià)格亦處低位，其多頭策略依舊顯著占優(yōu)。再考慮具體分類指數(shù)，在總量復(fù)蘇節(jié)奏偏緩、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向明確的情況下，價(jià)值板塊、及部分新興成長(zhǎng)板塊利多映射最為直接，故仍宜持有兼顧性最高的滬深300期指多單。

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投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

供需結(jié)構(gòu)持續(xù)向好，銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)72030元/噸，相較前值上漲185元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，站上73000關(guān)口。海外宏觀方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期仍存反復(fù)，美元指數(shù)出現(xiàn)反彈，但貨幣政策方向未變，美元上方壓力持續(xù)。國內(nèi)方面，消費(fèi)刺激政策有望加碼，維持積極預(yù)期，關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。供給方面，礦端供給緊張正逐步向冶煉端傳導(dǎo)。雖然高銅價(jià)對(duì)礦企開采意愿存在一定支撐，但資本開支約束、品位下降、擾動(dòng)事件頻發(fā)等因素，礦端供給緊張問題不斷加劇，導(dǎo)致加工費(fèi)持續(xù)向下。目前冶煉企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，雖然落地情況存不確定性，但后續(xù)新增產(chǎn)能放緩概率較高，供給壓力將持續(xù)加大。下游需求方面，家電、汽車等消費(fèi)刺激政策有望加碼，且從出口數(shù)據(jù)來看，海外存在回暖繼續(xù)，需求存改善空間。庫存方面整體仍向上，但后續(xù)壓力或有限。綜合而言，美元中期向下趨勢(shì)不變，對(duì)銅價(jià)拖累有限。基本面方面，供給緊張問題不斷加劇，且需求存改善預(yù)期，整體偏樂觀。但目前銅價(jià)已經(jīng)處于偏高水平，短期內(nèi)繼續(xù)快速拉升的節(jié)奏或有所放緩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

累庫節(jié)奏放緩，鋁價(jià)支撐明確

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)19180元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)震蕩運(yùn)行，重心略有抬升。海外宏觀方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期仍存反復(fù)，美元指數(shù)出現(xiàn)反彈，但貨幣政策方向未變，美元上方壓力持續(xù)。國內(nèi)方面，消費(fèi)刺激政策有望加碼，維持積極預(yù)期，關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。供給方面，階段性停產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)均在進(jìn)行中，但整體影響有限，供給剛性結(jié)構(gòu)未變。需求方面，下游開工情況表現(xiàn)良好，汽車、家電等耐用品刺激政策有望利多需求，疊加消費(fèi)旺季將至，需求預(yù)期樂觀。庫存方面，受季節(jié)性因素，現(xiàn)貨累庫仍在持續(xù)，但節(jié)奏明顯放緩，且目前庫存仍處偏低水平。隨著終端需求的改善，庫存預(yù)計(jì)將見頂回落。綜合來看，供給端增量有限，且中期剛性維持。需求方面預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，庫存壓力逐步減弱，滬鋁多頭可繼續(xù)持有。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

下方基本面支撐明確，低位做多策略仍占優(yōu)

供應(yīng)方面，鋰鹽當(dāng)前價(jià)位下生產(chǎn)規(guī)模未激增。鹽湖提鋰產(chǎn)量恢復(fù)較緩慢，外購原料有一定利潤(rùn)空間，云母提鋰因環(huán)保問題下調(diào)產(chǎn)量，自有礦近期無增量釋放。全球新增供應(yīng)視角，非洲項(xiàng)目普遍成本上移、南美鹽湖項(xiàng)目受社區(qū)問題困擾、歐美項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)。短期供給仍將維持相對(duì)平穩(wěn)，關(guān)注后續(xù)開工情況。

需求方面，下游生產(chǎn)開工有所回暖，材料廠延續(xù)剛需補(bǔ)庫策略。終端需求增長(zhǎng)助推行業(yè)積極排產(chǎn)，但現(xiàn)貨市場(chǎng)仍以長(zhǎng)協(xié)出貨為主，部分企業(yè)采購散單補(bǔ)充庫存；材料廠有定期購貨需求，鋰價(jià)成交中樞上移。全球主流鋰企業(yè)資本開支下滑，但延續(xù)新項(xiàng)目勘探。下游旺季補(bǔ)庫預(yù)期存在，關(guān)注廠家實(shí)際生產(chǎn)狀況。

現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)持平，價(jià)格處112500元/噸，期現(xiàn)價(jià)差變至-2100元。短期內(nèi)基差結(jié)構(gòu)保持高波動(dòng)，但現(xiàn)貨端支撐位已十分明確?，F(xiàn)貨報(bào)價(jià)未跟隨盤面下跌，下游維持買漲不買跌心態(tài)，當(dāng)前貨源趨緊格局較難轉(zhuǎn)變。鋰礦原料價(jià)格續(xù)漲且有基本面強(qiáng)支撐，關(guān)注倉單、持倉量及現(xiàn)貨成交情況。

總體而言，原料及冶煉端短期擴(kuò)產(chǎn)意愿偏低，在建項(xiàng)目釋放時(shí)點(diǎn)恐延后；長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)趨勢(shì)明確，增速絕對(duì)值有概率超預(yù)期?，F(xiàn)貨報(bào)價(jià)仍處在上行空間，上游惜售情緒依然存在。上周五期貨震蕩上行，基本面變化小而多為資金行為；供需格局持續(xù)向好，終端有望持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)前處震蕩區(qū)間，建議逢低做多。

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投資咨詢部

劉啟躍

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鋼礦

建材需求拖累明顯，黑色金屬板塊偏弱運(yùn)行

1、螺紋：節(jié)后建筑鋼材基本面總體呈現(xiàn)需求恢復(fù)緩慢，低供給不增反降，總庫存持續(xù)被動(dòng)增加，鋼廠去庫壓力尤為突出的格局。本周市場(chǎng)或迎來鋼材總庫存拐點(diǎn)，今日鋼銀數(shù)據(jù)，全國城市建筑鋼材庫存環(huán)比上周小幅下降1.14%至779.35萬噸，等待周四鋼聯(lián)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。去庫斜率或成為影響未來行情的關(guān)鍵。若去庫緩慢，在鋼廠已連續(xù)近2個(gè)季度普遍虧損的情況下，鋼廠可能被迫繼續(xù)壓降產(chǎn)量，導(dǎo)致成材與原料價(jià)格共振走弱。若去庫較為有效，鋼廠進(jìn)一步減產(chǎn)必要性下降，有助于穩(wěn)定鋼材及原料價(jià)格。隨著盤面連續(xù)大幅下跌，周五螺紋05合約大幅減倉，市場(chǎng)過于悲觀的情緒或已釋放，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)跌勢(shì)暫緩，不過目前螺紋轉(zhuǎn)勢(shì)的條件暫不具備，暫維持螺紋震蕩向下的觀點(diǎn)不變。關(guān)注今日公布的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、后續(xù)螺紋現(xiàn)貨成交和去庫情況、以及05合約主力移倉節(jié)奏。

2、熱卷：今年板材消費(fèi)預(yù)期依舊好于建筑鋼材，但熱卷供給壓力也相對(duì)偏高，導(dǎo)致春節(jié)以來熱卷庫存也持續(xù)被動(dòng)增加。鋼廠整體虧損、產(chǎn)成品庫存被動(dòng)增加、現(xiàn)金流緊張，存在較強(qiáng)的減產(chǎn)降庫訴求，是這一輪鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵的根本原因。因而需求回升與鋼廠有效去庫是行情企穩(wěn)的關(guān)鍵條件。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)推算，本周或迎來庫存拐點(diǎn)，周一全國城市熱卷庫存環(huán)比降4.97%至313.21萬噸，但后續(xù)去庫斜率尚不確定。經(jīng)過市場(chǎng)連續(xù)下調(diào)，市場(chǎng)悲觀情緒有所釋放，周五鋼材期貨05合約大幅減倉，短期跌勢(shì)放緩，但轉(zhuǎn)勢(shì)條件尚不滿足，仍維持熱卷震蕩偏弱運(yùn)行的觀點(diǎn)不變。關(guān)注今日公布的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及鋼廠后續(xù)去庫情況。

3、鐵礦石：國內(nèi)鋼廠普遍虧損、成品材庫存被動(dòng)增加的格局未變，鋼廠經(jīng)營(yíng)困難，減產(chǎn)降庫訴求較強(qiáng)。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，高爐日均鐵水產(chǎn)量降幅不斷擴(kuò)大。同時(shí)，進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)、到港同比多增規(guī)模逐步積累。進(jìn)口礦供過于求矛盾逐步積累，港口進(jìn)口礦庫存已增至1.428億噸。微觀方面，鐵礦在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中的相對(duì)估值依然偏高，理論上存在繼續(xù)收斂的空間。上周五收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現(xiàn)貨折盤面價(jià)格14元/噸（前值19元/噸），現(xiàn)貨補(bǔ)跌引導(dǎo)基差快速收斂。隨著黑色金屬板塊連續(xù)大幅下跌，市場(chǎng)悲觀情緒已部分釋放。核心品種螺紋周五出現(xiàn)較大幅度減倉，并于夜盤反彈，周末鋼材現(xiàn)貨成交有所好轉(zhuǎn)，周一鋼銀城市庫存也終于迎來拐點(diǎn)。不過，在鋼廠成品材庫存得到有效去化前，黑色金屬板塊仍不具備轉(zhuǎn)勢(shì)的條件，依然維持鐵礦價(jià)格下行的判斷不變，向下第一目標(biāo)位置750（90美金）。策略上，05合約空單配合止盈線輕倉持有。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)鋼材消費(fèi)、以及高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期加速；印度鐵礦出口不及預(yù)期。

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魏瑩

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煤焦產(chǎn)業(yè)鏈

需求預(yù)期未有起色，原料價(jià)格仍將承壓

焦炭：供應(yīng)方面，焦企虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大，原料價(jià)格下行難敵產(chǎn)成品提降，焦?fàn)t提產(chǎn)積極性降至冰點(diǎn)，焦炭日產(chǎn)繼續(xù)縮減。需求方面，終端消費(fèi)未有起色，鐵水日產(chǎn)連降四周，剛需支撐迅速走弱，且低庫策略下下游采購意愿持續(xù)減緩，補(bǔ)庫需求亦表現(xiàn)較差?，F(xiàn)貨方面，焦炭完成連續(xù)五輪提降，年前至今累計(jì)降幅500-550元/噸，而市場(chǎng)預(yù)期走弱使得鋼廠仍有壓價(jià)情緒，現(xiàn)貨價(jià)格弱勢(shì)格局難改。綜合來看，終端需求預(yù)期疲軟，傳統(tǒng)旺季背景下鋼材消費(fèi)未見起色，焦炭入爐剛需及采購需求不斷下行，負(fù)反饋加劇原料價(jià)格向下彈性，現(xiàn)貨市場(chǎng)預(yù)期悲觀，期價(jià)走勢(shì)仍將承壓，關(guān)注需求兌現(xiàn)能否改善是原料價(jià)格止跌的必要條件。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，呂梁部分煤礦因事故影響有所減產(chǎn)，但礦端整體開工逐步恢復(fù)，原煤日產(chǎn)呈現(xiàn)邊際增長(zhǎng)之勢(shì)；進(jìn)口煤方面，中蒙口岸庫存壓力仍存，貿(mào)易商觀望態(tài)度居多，而海飄澳煤價(jià)格雖有降低，進(jìn)口利潤(rùn)依然倒掛抑制沿海終端采購意愿。需求方面，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)整體偏低，焦?fàn)t壓產(chǎn)狀況持續(xù)，且鋼焦原料補(bǔ)庫逐步下滑，坑口流拍情況大幅增多，焦煤需求延續(xù)弱勢(shì)。綜合來看，事件擾動(dòng)不改原煤供應(yīng)增長(zhǎng)，而利潤(rùn)不佳制約下游生產(chǎn)及采購，焦煤坑口競(jìng)拍氛圍偏差、流拍比率增加，煤價(jià)走勢(shì)承壓，且需求預(yù)期羸弱，產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋加劇下行趨勢(shì)，關(guān)注終端需求預(yù)期能否改善及坑口安監(jiān)政策導(dǎo)向。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

需求預(yù)期偏空，玻璃空單繼續(xù)持有

現(xiàn)貨：3月15日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2000-2100元/噸（0/0），華中重堿2000-2100元/噸（0/0），周五現(xiàn)貨繼續(xù)弱穩(wěn)運(yùn)行。3月15日，浮法玻璃全國均價(jià)1907元/噸（-0.10%），現(xiàn)貨繼續(xù)陰跌。

上游：3月15日，隆眾純堿日度開工率88.93%，日度檢修損失量1.3萬噸，山東海天、徐州豐成、江蘇井神設(shè)備減量。

下游：（1）浮法玻璃：3月15日，運(yùn)行產(chǎn)能175355t/d（0），開工率85.15%（0），產(chǎn)能利用率86.47%（0）。周五主產(chǎn)地產(chǎn)銷率大幅回升，節(jié)后首次超過100%，沙河154%（↑），湖北93%（↑），華東115%（↑），華南79%（↓），西南58%（↑），西北64%（↑），東北140%（↑），全國平均101%（↑）。（2）光伏玻璃：3月14日，運(yùn)行產(chǎn)能99640t/d（0），開工率81.19%（0），產(chǎn)能利用率92.06%（0）。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：近期市場(chǎng)關(guān)于進(jìn)口堿消息較多，不完全統(tǒng)計(jì)，3月將有約13.5萬噸進(jìn)口堿到港。同時(shí)，正常生產(chǎn)狀態(tài)下，國內(nèi)純堿周產(chǎn)已超過剛需中樞約10萬噸/周。若遠(yuǎn)興4線投產(chǎn)，青海兩大堿廠產(chǎn)量回歸，純堿周度過剩幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大至15萬噸/周。純堿過剩格局明確，堿廠累庫不過是時(shí)間問題。不過純堿行業(yè)龍頭企業(yè)對(duì)供給與價(jià)格的把控力還是偏強(qiáng)，盤面在氨堿成本（1800）附近支撐偏強(qiáng)。純堿05空單可止盈，新單繼續(xù)等待合適價(jià)格或新驅(qū)動(dòng)。（2）浮法玻璃：今年地產(chǎn)竣工增速下行風(fēng)險(xiǎn)高，且二手房成交量同比降幅逐步擴(kuò)大，浮法玻璃房建及裝修需求預(yù)期均偏弱。且節(jié)后房建項(xiàng)目恢復(fù)偏慢，而玻璃高供給壓力逐步顯現(xiàn)，浮法玻璃廠原片庫存連續(xù)被動(dòng)增加，庫存未能有效向下游轉(zhuǎn)移。不過近期浮法玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率有所回升，上周全國平均產(chǎn)銷率連續(xù)2日站上100%，其持續(xù)性有待觀察。同時(shí)，玻璃05合約已跌至沙河天然氣制成本（1600）附近，繼續(xù)向下需要成本（純堿和燃料）下跌配合。維持今年玻璃期現(xiàn)價(jià)格重心下移的判斷不變，反彈做空依然是中期策略思路；短期關(guān)注成本線的支撐力度，玻璃05合約空單配合止盈線持有。

策略建議：?jiǎn)芜?，純堿05合約空單短期持有；玻璃05合約空單配合止盈線持有；組合，觀望。

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魏瑩

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Z0014895

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021-80220132

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F3039424

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Z0014895

原油

積極因素提振情緒，原油重心上移

機(jī)構(gòu)方面，IEA月報(bào)預(yù)估2024年原油需求增長(zhǎng)量為130萬桶/天，比2023年的增幅少了100萬桶/天，但環(huán)比調(diào)增11萬桶/天；同時(shí)IEA下調(diào)2024年供應(yīng)預(yù)測(cè)，認(rèn)為將增加80萬桶/天，至1.029億萬桶/天。IEA上調(diào)需求增長(zhǎng)預(yù)期并下調(diào)供應(yīng)預(yù)期。

OPEC月報(bào)顯示其原油產(chǎn)量在2月份增加20.3萬桶/日，達(dá)到2657萬桶/日。目前的油市局勢(shì)需要OPEC+嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)以提振市場(chǎng)信心，但OPEC產(chǎn)量增加不及市場(chǎng)預(yù)期。

EIA月報(bào)顯示美國當(dāng)周原油庫存意味下降，且美國國內(nèi)原油產(chǎn)量繼續(xù)減少10.0萬桶至1310.0萬桶/日。盡管美國煉廠開工率繼續(xù)提升，但汽油庫存下降566萬桶。

由于各機(jī)構(gòu)對(duì)油市變化的核心驅(qū)動(dòng)是基于預(yù)期改善帶來的情緒化推動(dòng)，實(shí)際供應(yīng)層面沒有明顯緊張，目前原油市場(chǎng)庫存結(jié)構(gòu)健康對(duì)油價(jià)沒有壓力，因此大概率出現(xiàn)震蕩反復(fù)。

總體而言，IEA報(bào)告2024年原油市場(chǎng)將趨于緊張，上調(diào)今年需求增幅預(yù)估，地緣事件及供需層面的積極因素提振市場(chǎng)情緒，油價(jià)重心繼續(xù)抬升；預(yù)計(jì)短期情緒影響消退后會(huì)出現(xiàn)震蕩反復(fù)。

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葛子遠(yuǎn)

從業(yè)資格：

F3062781

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Z0019020

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

工業(yè)硅

價(jià)格跌破多數(shù)企業(yè)成本，成本支撐進(jìn)一步加強(qiáng)

供應(yīng)方面，西北地區(qū)復(fù)產(chǎn)，但西南地區(qū)枯水期全年產(chǎn)量低點(diǎn)，南方部分廠家停爐檢修計(jì)劃將于月底前提上日程。

需求方面，多晶硅產(chǎn)量持續(xù)增加，市場(chǎng)成交依舊緩慢，部分企業(yè)留有余量，市場(chǎng)整體成交量有限，成交價(jià)格基本不變，有個(gè)別廠家P型料成交價(jià)格有小幅下滑，但一線廠家依舊報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，上下游價(jià)格博弈加劇。有機(jī)硅新疆地區(qū)將有為期半個(gè)多月的停車檢修計(jì)劃。

庫存方面，工業(yè)硅倉單水平持續(xù)增長(zhǎng)；但截至3月15日，工廠庫存8.1萬噸，已從2月高點(diǎn)下降0.8萬噸；市場(chǎng)庫存9.8萬噸，行業(yè)庫存17.9萬噸，均從高點(diǎn)下降近10%的水平，說明工業(yè)硅供需壓力出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

總體而言，由于當(dāng)前工業(yè)硅期貨價(jià)格已跌破多數(shù)企業(yè)成本，使得工業(yè)硅成本支撐進(jìn)一步加強(qiáng)。若后續(xù)硅企開工不及預(yù)期，則供需過剩情況有望改觀。目前短期來看，上行行情較為困難，仍需等待供應(yīng)減少或需求轉(zhuǎn)暖，價(jià)格低位震蕩。

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甲醇

海外開工率大幅上升，國內(nèi)烯烴裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

伊朗所有檢修裝置完成重啟，沙特大裝置也開車，國際甲醇裝置開工率大幅上升5%至66%，達(dá)到今年以來最高，最快4月中旬恢復(fù)至正常水平75%。上周五榆林凱越開始停車一個(gè)月，春季檢修陸續(xù)開始，目前預(yù)計(jì)力度偏小，不會(huì)產(chǎn)生重大利好，但至少會(huì)緩解部分利空。由于到港量顯著減少，春節(jié)后至今華東現(xiàn)貨報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，而期貨價(jià)格屢次沖高回落，導(dǎo)致基差始保持在150元/噸以上，制約了期貨價(jià)格下跌。繼華東MTO裝置停車后，上周中原石化和內(nèi)蒙久泰也開始檢修，本周山東魯西計(jì)劃重啟，月底誠志2期可能重啟，4月中旬大唐多倫計(jì)劃?rùn)z修。盡管供應(yīng)減少，但主力需求烯烴不穩(wěn)定，甲醇價(jià)格順暢上漲的可能性較低，建議繼續(xù)賣出看跌期權(quán)。

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聚烯烴

關(guān)注檢修力度，維持不看跌觀點(diǎn)

主產(chǎn)國嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)，疊加OPEC和IEA月報(bào)看好二季度需求，上周國際原油價(jià)格累計(jì)上漲4%，對(duì)聚烯烴產(chǎn)生一定利好作用。本周起聚烯烴檢修裝置陸續(xù)增多，產(chǎn)量預(yù)計(jì)持續(xù)下降，但不會(huì)低于去年同期，供應(yīng)端提供的利好不足以支撐價(jià)格大漲，除非出現(xiàn)去年的長(zhǎng)時(shí)間大面積檢修。需求方面，各下游開工率基本都超過去年同期，可以確定整體需求較去年改善，但幅度非常有限。自春節(jié)后期貨價(jià)格始終高于現(xiàn)貨，反映出現(xiàn)貨市場(chǎng)悲觀的預(yù)期。不過從微觀指標(biāo)看，目前聚烯烴具備低波動(dòng)率和低估值，只要基本面好轉(zhuǎn)，價(jià)格上行空間更大。

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橡膠

海外供應(yīng)緊張推升價(jià)格預(yù)期，國內(nèi)消費(fèi)兌現(xiàn)依然積極

供給方面：泰國各地陸續(xù)進(jìn)入低產(chǎn)季，氣候干擾下原料走勢(shì)屢創(chuàng)新高，供應(yīng)收緊預(yù)期增強(qiáng)；而本輪厄爾尼諾現(xiàn)象雖逐步減弱，但今夏接續(xù)發(fā)生拉尼娜事件的概率進(jìn)一步升高至62%，極端天氣接踵而至，對(duì)國內(nèi)開割時(shí)點(diǎn)及產(chǎn)區(qū)物候條件的負(fù)面影響或有放大。

需求方面：汽車產(chǎn)銷累計(jì)同比增速維持增長(zhǎng)，市場(chǎng)高景氣得到延續(xù)，且國務(wù)院印發(fā)以舊換新行動(dòng)方案，汽車產(chǎn)業(yè)實(shí)施細(xì)則已在制定當(dāng)中，政策施力加碼有望進(jìn)一步釋放市場(chǎng)潛力；而輪胎企業(yè)開工積極，半鋼胎產(chǎn)線開工率維持在近年峰值水平，橡膠需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率較為樂觀。

庫存方面：下游生產(chǎn)積極推動(dòng)港口庫存加速出庫，而海外減產(chǎn)使得到港資源邊際減少，橡膠庫存結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。

核心觀點(diǎn)：政策引導(dǎo)車市復(fù)蘇，輪胎企業(yè)開工增長(zhǎng)，而氣候影響使得低產(chǎn)季原料產(chǎn)出超預(yù)期下降，供減需增驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行；再考慮當(dāng)前基差水平仍處相對(duì)高位，現(xiàn)貨的強(qiáng)勢(shì)及庫存結(jié)構(gòu)的改善增強(qiáng)滬膠價(jià)格向上彈性。

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棕櫚油

出口表現(xiàn)向好，棕油繼續(xù)領(lǐng)漲

上周棕櫚油價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，站上8200?；久娣矫妫芗竟?jié)性因素的影響，產(chǎn)量仍難以出現(xiàn)明顯改善，且目前雨水較多，3月產(chǎn)量增長(zhǎng)空間或有限。而出口方面，高頻數(shù)據(jù)顯示3月上旬出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，庫存仍在持續(xù)向下。需求方面，國內(nèi)油脂庫存整體下滑，且齋月節(jié)將至，主消費(fèi)國預(yù)期較為樂觀。此外近期原油價(jià)格支撐走強(qiáng)，生柴需求也對(duì)價(jià)格形成提振。綜合來看，棕櫚油基本面存向上驅(qū)動(dòng)，但目前豆棕價(jià)差仍倒掛明顯，且近期持續(xù)上漲，關(guān)注上方壓力。

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