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股指

整體多頭思路不變，滬深300期指配置盈虧比最佳

周一（3月25日），A股整體呈跌勢、但主要指數(shù)分化較大。當(dāng)日滬深300、上證50期指主力合約基差縮窄，而中證500、中證1000期指主力合約基差則走闊，但整體仍維持偏正向結(jié)構(gòu)。另中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率亦有抬升?？傮w看，市場結(jié)構(gòu)有所分化，但一致性預(yù)期無轉(zhuǎn)勢信號。

當(dāng)日主要消息如下：1.我國1-2月中小企業(yè)采購、出口指數(shù)分別為51.4%、52.4%，均持續(xù)處景氣區(qū)間；2.央行行長潘功勝稱，年初以來加大逆周期調(diào)節(jié)力度、效果持續(xù)顯現(xiàn)，未來仍有充足的政策空間和豐富的工具儲備。

近日A股雖有調(diào)整，但關(guān)鍵位支撐依舊有效、且交投活躍度亦未弱化，技術(shù)面無轉(zhuǎn)空信號。而國內(nèi)政策面仍有充足的潛在加力措施、存量政策的利多效果亦將持續(xù)兌現(xiàn)，且基本面已有印證，故盈利改善的基準(zhǔn)判斷不變。再從絕對、相對估值水平看，當(dāng)前A股依舊有較大的安全邊際和續(xù)漲空間。綜合看，股指整體維持多頭思路不變。從相關(guān)積極因素具體映射看，高分紅、高ROE的傳統(tǒng)價值板塊，以及高成長的新興TMT板塊，均有較直接的驅(qū)漲動能。而滬深300指數(shù)兼顧性最強、且走勢亦最穩(wěn)健，其配置盈虧比最高，前多耐心持有。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

李光軍

從業(yè)資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯(lián)系人：李光軍

021-80220262

從業(yè)資格：

F0249721

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Z0001454

有色

金屬（銅）

供給緊張預(yù)期持續(xù)，銅價高位運行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報72215元/噸，相較前值上漲120元/噸。期貨方面，昨日銅價橫盤震蕩。海外宏觀方面，非美貨幣疲弱對美元形成支撐，但美元指數(shù)目前仍處高位，進一步向上空間或有限。國內(nèi)方面，消費刺激政策有望加碼，工業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，需求維持積極預(yù)期。供給方面，礦端供給緊張正逐步向冶煉端傳導(dǎo)。雖然高銅價對礦企開采意愿存在一定支撐，但資本開支約束、品位下降、擾動事件頻發(fā)等因素，礦端供給緊張問題不斷加劇，導(dǎo)致加工費持續(xù)向下。目前冶煉企業(yè)減產(chǎn)落地情況存不確定性，但后續(xù)新增產(chǎn)能放緩及檢修增加的概率較高，供給壓力將持續(xù)加大。下游需求方面，家電、汽車等消費刺激政策有望加碼，且生產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，需求改善預(yù)期持續(xù)。庫存方面海內(nèi)外庫存分化，整體壓力有限。綜合而言，美元上方空間不足，對銅價拖累有限?；久娣矫妫┙o緊張問題不斷加劇，且需求存改善預(yù)期，整體偏樂觀，中期上行趨勢未變。但目前銅價已經(jīng)處于偏高水平，短期內(nèi)繼續(xù)快速拉升的節(jié)奏或放緩。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（鋁）

復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較為謹(jǐn)慎，鋁價下方支撐持續(xù)

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報19340元/噸，相較前值上漲40元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤橫盤震蕩，夜盤小幅走高。海外宏觀方面，非美貨幣疲弱對美元形成支撐，但美元指數(shù)目前仍處高位，進一步向上空間或有限。國內(nèi)方面，消費刺激政策有望加碼，工業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，需求維持積極預(yù)期。供給方面，云南部分企業(yè)計劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能預(yù)計在40-50萬噸，但目前云南水電供給仍存在擾動，企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿較為謹(jǐn)慎，且電解鋁復(fù)產(chǎn)需要時間偏長，實際產(chǎn)能增加或仍需等待。需求方面，下游開工情況表現(xiàn)尚可，汽車、家電等耐用品刺激政策有望利多需求，疊加消費旺季將至，需求預(yù)期樂觀。庫存方面，受季節(jié)性因素，現(xiàn)貨累庫仍在持續(xù)，但節(jié)奏持續(xù)放緩，且目前庫存仍處偏低水平。隨著終端需求的改善，庫存預(yù)計將見頂回落。綜合來看，供給端短期增量有限，且中期剛性維持。需求方面預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，庫存壓力逐步減弱，滬鋁下方支撐仍存。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（碳酸鋰）

盤面擾動進一步加劇，期價觸及原料成本支撐

供應(yīng)方面，生產(chǎn)企業(yè)開工恢復(fù)緩慢，進口鋰鹽陸續(xù)到港。鹽湖提鋰開工情況回暖，外購原料企業(yè)利潤空間收縮，云母提鋰等待進一步環(huán)保檢查，自有礦企無大幅增產(chǎn)意愿。全球視角分析，非洲項目成本升高、南美鹽湖受環(huán)保組織影響、歐美地區(qū)在產(chǎn)項目偏少。短期供給無放量行為，關(guān)注后續(xù)生產(chǎn)恢復(fù)。

需求方面，下游排產(chǎn)計劃基本符合預(yù)判，單周滲透率超市場預(yù)期。需求提振促進全產(chǎn)業(yè)鏈開工向好，現(xiàn)貨低價貨源存量有限，部分材料廠需購買零單維持庫存；市場需求增長未改，購銷雙方仍有分析。資源端企業(yè)暫緩?fù)七M在建工程，維持新項目勘探。下游仍有定期剛需補庫行為，關(guān)注市場采買狀況。

現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下跌，價格處112450元/噸，期現(xiàn)價差變至5950元。短期基差波動劇烈，當(dāng)前已呈現(xiàn)期貨貼水格局。但現(xiàn)貨市場成交無明顯變化，下游維持買漲不買跌心態(tài)，智利出口鋰鹽仍在陸續(xù)到港階段。進口礦價相對堅挺且基本面未惡化，關(guān)注倉單注銷速率以及現(xiàn)貨實際成交。

總體而言，冶煉端依照長協(xié)引導(dǎo)生產(chǎn)情況，短期無大規(guī)模供應(yīng)釋放；長期需求增長趨勢明確，全球電車滲透率仍有增長空間?，F(xiàn)貨報價小幅下行，當(dāng)前采購市場博弈情緒激烈。昨日期貨大幅下跌，全天呈現(xiàn)小幅增倉且尾盤加速下行；但基本面變化幅度較小，供需緊平衡并未打破，不建議當(dāng)前價位追空。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

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Z0016224

聯(lián)系人：張峻瑞

15827216055

從業(yè)資格：F03110752

工業(yè)硅

價格已處于底部區(qū)域，不宜繼續(xù)追空

供應(yīng)方面，工業(yè)硅開爐數(shù)有所減少，硅企開工率維持低位，主要減量來自于西南，個別工業(yè)硅企業(yè)在成本壓力和行情弱勢的雙重壓力下，已計劃停爐或減產(chǎn)。近期市場氛圍疲態(tài)難改，持貨商報價意愿不高。目前金屬硅總爐數(shù)750臺，本周金屬硅開爐數(shù)量與上周相比減少7臺，截至3月21日，中國金屬硅開工爐數(shù)318臺，整體開爐率42.4%。

下游有機硅方面，對工業(yè)硅需求剛需采購為主；鋁合金企業(yè)開工穩(wěn)定，對工業(yè)硅需求暫無增量。

多晶硅方面，硅片企業(yè)虧損壓力向上傳導(dǎo)，多晶硅生產(chǎn)雖平穩(wěn)，但原料采購亦有壓價。當(dāng)前多晶硅企業(yè)生產(chǎn)基本維持正常，對工業(yè)硅消耗整體持穩(wěn)。

庫存方面，社會庫存截止3月22日，工業(yè)硅社會庫存為36.5萬噸，繼續(xù)處于近5年同期的最高水平。注冊倉單目前數(shù)量為4.9萬張，接近25萬噸的期貨庫存?？傮w庫存水平偏高，當(dāng)前工業(yè)硅基本面不佳。

總體而言，硅企面臨虧損壓力，后市開工率或進一步承壓；下游需求表現(xiàn)平穩(wěn)，但市場行情弱勢。目前工業(yè)硅期貨價格已跌破較多企業(yè)成本，價格超跌，策略上建議不宜追空。

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投資咨詢部

葛子遠(yuǎn)

從業(yè)資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

鋼礦

現(xiàn)貨成交偏弱，黑色金屬反彈遇阻

1、螺紋：下游需求環(huán)比回升階段仍有反復(fù)。昨日建筑鋼材現(xiàn)貨成交環(huán)比走軟，大、小樣本建筑鋼材日度成交量分別小幅回落至34.04萬噸和13.64萬噸，現(xiàn)貨價格下跌10-30元，鋼坯跌10元。但是考慮到“三大工程”以及增量“穩(wěn)地產(chǎn)”政策對地產(chǎn)投資、以及今年廣義財政支出發(fā)力（專項債、超長期國債）對基建的積極影響均尚未顯現(xiàn)，疊加季節(jié)性因素，4月需求環(huán)比回升的概率相對較高，有望推動建筑鋼材保持去庫。后期隨著需求恢復(fù)，以及螺紋有效去庫，鋼廠也有復(fù)產(chǎn)預(yù)期。根據(jù)市場消息，大規(guī)模鋼廠復(fù)產(chǎn)在4月中下旬，短期鐵水低產(chǎn)的局面改變還需時間。未來需要觀察需求改善能否抵消鋼廠復(fù)產(chǎn)的壓力，使得產(chǎn)業(yè)鏈形成成本推漲的正反饋邏輯。在高爐成本與電爐平電成本區(qū)間內(nèi)，暫以螺紋價格偏強震蕩運行的思路對待。策略上：單邊，螺紋10合約前多輕倉持有；組合，觀望。

2、熱卷：下游需求環(huán)比改善階段仍有反復(fù)，昨日現(xiàn)貨市場成交及價格雙雙走軟。但是考慮到鋼材直接出口仍保持韌性，制造業(yè)投資延續(xù)高增，未來在廣義財政發(fā)力的背景下，“大規(guī)模設(shè)備更新”和耐用消費品“以舊換新”，將對制造業(yè)投資和耐用消費品產(chǎn)銷形成增量拉動，板材需求預(yù)期尚可且存在環(huán)比改善的潛力。如若需求環(huán)比繼續(xù)回升，并推動板材庫存有效去化，國內(nèi)鋼廠也將逐步復(fù)產(chǎn)。根據(jù)市場消息，鋼廠或?qū)⒂?月中下旬大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。屆時，若下游需求改善可以抵消鋼廠復(fù)產(chǎn)壓力，且鋼材去庫有效，鋼鐵行業(yè)正反饋或?qū)⒊蔀殡A段性的邏輯主線。市場心態(tài)謹(jǐn)慎，暫以震蕩偏強的思路對待。策略上：單邊，熱卷10合約前多輕倉持有；組合，制造業(yè)用鋼需求預(yù)期好于建筑業(yè)，10合約卷螺差存在繼續(xù)走擴的空間。

3、鐵礦石：考慮到今年廣義財政支出（專項債、超長期國債等）還有提速空間，地產(chǎn)可能還有增量政策，且“三大工程”、大規(guī)模設(shè)備更新和耐用消費品以舊換新等政策影響尚未顯現(xiàn)，鋼材終端需求存在環(huán)比改善的潛力。鋼材去庫拐點也已得到確認(rèn)。國內(nèi)鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期有所增強，根據(jù)市場信息，國內(nèi)鋼廠或?qū)⒂?月中下旬大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。上周國內(nèi)高爐鐵水日產(chǎn)環(huán)比已小幅轉(zhuǎn)增，且鋼廠進口礦庫存也再度增加。如若鋼廠大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，進口礦或進入環(huán)比供減需增的階段，有望推動港口庫存階段性轉(zhuǎn)降。微觀方面，不過，后續(xù)鋼廠復(fù)產(chǎn)斜率仍取決于終端需求環(huán)比回升的斜率和空間。如若終端需求改善幅度不及鋼廠復(fù)產(chǎn)斜率，導(dǎo)致鋼材去庫壓力再度積累，也不排除引發(fā)新一輪負(fù)反饋的可能。策略上：單邊，螺紋/熱卷盤面即期利潤已轉(zhuǎn)正，復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，鐵礦表現(xiàn)相對偏強，但由于實際復(fù)產(chǎn)還需時間，且終端需求改善斜率未知，鐵礦價格彈性較大的情況下，出于穩(wěn)健考慮，仍建議鐵礦新單暫時觀望；組合，如若高爐復(fù)產(chǎn)預(yù)期逐步強化，鐵礦5-9、9-1正套價差將繼續(xù)走擴。風(fēng)險提示：國內(nèi)鋼材消費、以及高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

煤焦產(chǎn)業(yè)鏈

原料供應(yīng)難有增長預(yù)期，需求兌現(xiàn)將主導(dǎo)價格

焦炭：供應(yīng)方面，焦企經(jīng)營狀況多并無改善，主動減產(chǎn)情況持續(xù)，生產(chǎn)意愿整體不佳，焦?fàn)t開工低位運行。需求方面，鋼材貿(mào)易顯現(xiàn)回暖信號、鋼廠即期利潤有所改善，鐵水日產(chǎn)邊際增長，焦炭剛需支撐底部夯實，但需求持續(xù)性仍待驗證，低庫策略下對原料補庫積極性未見恢復(fù)，關(guān)注現(xiàn)實需求兌現(xiàn)情況?，F(xiàn)貨方面，焦炭第六輪提降悉數(shù)落地，累計降價600-660元/噸，現(xiàn)貨市場延續(xù)弱勢，但焦企挺價心態(tài)漸濃，價格走勢或臨拐點。綜合來看，下游需求預(yù)期回升、鐵水日產(chǎn)邊際增長，市場悲觀情緒出盡，焦炭期價跌勢放緩，但考慮需求兌現(xiàn)持續(xù)性及傳導(dǎo)效率仍然存疑，鋼廠原料采購積極性不佳，現(xiàn)貨市場承壓完成六輪提降，期價上方空間受到壓制，關(guān)注需求預(yù)期的實際兌現(xiàn)情況。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦復(fù)工速率不及預(yù)期，接連發(fā)生的事故影響產(chǎn)區(qū)供應(yīng)，安監(jiān)常態(tài)化管控或有概率趨嚴(yán)，政策導(dǎo)向?qū)┙o節(jié)奏的擾動尚不明朗；進口煤方面，口岸庫存壓力仍存，但蒙煤依然是進口主力，而澳洲硬焦煤不時顯現(xiàn)出進口窗口，海外焦煤結(jié)構(gòu)性補充存在優(yōu)化預(yù)期。需求方面，終端需求釋放回暖信號，但焦煤現(xiàn)實剛需依然羸弱，坑口競拍氛圍并未好轉(zhuǎn)，焦煤庫存壓力仍在礦端。綜合來看，終端需求預(yù)期好轉(zhuǎn)，焦煤期價受此影響走勢偏強，且供應(yīng)端再生擾動，安全生產(chǎn)依然是煤礦主題，但考慮下游產(chǎn)業(yè)利潤均處低位，對原料壓價情緒不減，且?guī)齑鎵毫杏诘V端，坑口競拍成交表現(xiàn)羸弱，現(xiàn)貨市場承壓或限制期價上行空間，關(guān)注需求傳導(dǎo)效率及煤礦安監(jiān)政策。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

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F3057626

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Z0016224

純堿/玻璃

基本面預(yù)期偏弱，玻璃05合約空單持有

現(xiàn)貨：3月25日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2000-2100元/噸（0/0），華中重堿2000-2100元/噸（0/0），現(xiàn)貨市場淡穩(wěn)，臨近月底，新價格未出。3月25日，浮法玻璃全國均價1801元/噸（-1.96 %），現(xiàn)貨延續(xù)跌勢。

上游：3月25日，隆眾純堿日度開工率92.18%，日度檢修損失量降至0.92萬噸。3月21日后青海昆侖、發(fā)投負(fù)荷提升至6成，阜豐配套40萬噸純堿廠近期開始調(diào)試，金山技改50萬噸產(chǎn)能也有近期投產(chǎn)的預(yù)期。

下游：（1）浮法玻璃：3月25日，運行產(chǎn)能176455t/d（0），開工率85.2%（0），產(chǎn)能利用率86.72%（0）。周一主產(chǎn)地產(chǎn)銷率環(huán)比窄幅波動，沙河57%（-），湖北70%（↓），華東81%（↑），華南91%（↑）。（2）光伏玻璃：3月25日，運行產(chǎn)能100640t/d（0），開工率81.19%（0），產(chǎn)能利用率92.14%（0）。

點評：（1）純堿：目前純堿供應(yīng)過剩的利空已基本明牌，包括進口堿到港、國內(nèi)純堿在產(chǎn)裝置周產(chǎn)達(dá)到74-75萬噸、新裝置（阜豐、金山和遠(yuǎn)興）待投產(chǎn)等。行業(yè)庫存已一定程度積累，對采購需求和價格的支撐作用減弱。同時，下游玻璃現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，利潤也逐步收縮，也對上游原料純堿形成利空壓制。但是，考慮到純堿行業(yè)競爭格局較好，龍頭企業(yè)對供給端與價格的把控力相對偏強。且在足夠長的時間內(nèi)，純堿剛需中樞或穩(wěn)中有升，淡季期間純堿裝置集中大規(guī)模檢修的概率較高，有助于階段性改善純堿供需格局。盤面多次下探重堿氨堿成本（1800），都未能有效下破，目前看成本支撐依然有效。策略上，純堿09合約中期多單耐心輕倉持有，等待基本面改善的契機出現(xiàn)。（2）浮法玻璃：今年地產(chǎn)竣工周期下行的確定性較高，且春節(jié)以來二手房成交面積同比顯著下降，浮法玻璃房建及裝修需求預(yù)期均偏弱。節(jié)后，浮法玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷多數(shù)情況下僅6-7成。而玻璃運行產(chǎn)能已創(chuàng)歷史新高，且未來有加速生產(chǎn)提前兌現(xiàn)利潤的可能。玻璃高供給壓力已顯現(xiàn)，浮法玻璃廠原片庫存仍持續(xù)被動增加。我們認(rèn)為今年玻璃廠虧損減產(chǎn)的大方向已然明確?，F(xiàn)貨價格連續(xù)下跌，沙河地區(qū)交割品價格最低已跌至1584。雖然盤面價格已跌破沙河地區(qū)天然氣制成本，但仍未出現(xiàn)明顯止跌跡象，且05合約持倉規(guī)模仍較大。建議玻璃05合約昨日推薦的空間繼續(xù)持有。

策略建議：單邊，純堿09合約前多輕倉持有，耐心等待基本面改善契機出現(xiàn)；玻璃05合約空單持有，目標(biāo)1400附近；組合，觀望。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

供應(yīng)端擾動頻繁，油價整體易漲難跌

供應(yīng)方面，俄羅斯政府已下令各公司在第二季度減少石油產(chǎn)量，確保它們在6月底前達(dá)到900萬桶/日的產(chǎn)量目標(biāo)，以兌現(xiàn)俄羅斯對OPEC+的承諾；此前產(chǎn)量高于減產(chǎn)要求的伊拉克、哈薩克斯坦也均表示了會加大減產(chǎn)以符合其減產(chǎn)要求。

此外，美國鉆井平臺數(shù)量的下降也引發(fā)對原油供應(yīng)趨緊的擔(dān)憂，貝克休斯數(shù)據(jù)顯示在截至上周五的一周內(nèi)，美國活躍的石油鉆井平臺數(shù)量減少至509個；美國鉆井平臺總數(shù)比去年的758個減少了134個。供應(yīng)端總體存在偏緊趨勢。

需求方面，美國汽油裂解差處于季節(jié)性走強階段，但其他地區(qū)汽柴油裂解差均表現(xiàn)均缺乏亮點，需求端表現(xiàn)沒有給原油帶來正向動力。

總體而言，宏觀面和需求端限制油價表現(xiàn)，但當(dāng)前原油市場供應(yīng)端擾動頻繁、趨勢偏緊，油價整體易漲難跌。

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投資咨詢部

葛子遠(yuǎn)

從業(yè)資格：

F3062781

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Z0019020

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

甲醇

煤價暫時企穩(wěn)，烯烴需求下降

上周日寧波富德停車，江蘇斯?fàn)柊畋３值拓?fù)荷，華東MTO裝置開工率達(dá)到年內(nèi)新低，烯烴需求下滑極大限制甲醇價格上漲。周一港口煤價無變化，山西和榆林坑口煤價補跌，內(nèi)蒙止跌，海外煤價本月都保持穩(wěn)定，考慮到港口庫存不高，煤價短期內(nèi)大幅下跌的可能性較小。周一甲醇期貨價格延續(xù)下跌，不過各地現(xiàn)貨報價保持穩(wěn)定。由于當(dāng)前各生產(chǎn)工藝?yán)麧欉h(yuǎn)好于去年同期，因此裝置檢修意愿偏低，春季檢修力度很可能不及預(yù)期，重點關(guān)注4月產(chǎn)量和到港量是否明顯下降。短期維持不看漲觀點，建議賣出05合約看漲期權(quán)。

 (以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

投資咨詢部

楊帆

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聚烯烴

集中檢修陸續(xù)開始，聚烯烴存在支撐

胡塞武裝襲擊油輪，烏克蘭無人機襲擊俄羅斯煉油廠，國際油價延續(xù)上漲。兩油庫存為84.5萬噸，雖然較去年同期高10萬噸，然而實際上春節(jié)后至今的去庫數(shù)量都在15萬噸左右，因此庫存端并不存在利空。本周起多套聚烯烴裝置將開始為期一個月的大修，產(chǎn)量預(yù)計持續(xù)下降，對聚烯烴期貨05合約價格形成強有力支撐。如果石化庫存出現(xiàn)工作日單日減少3萬噸，單周減少6萬噸以上的情況，說明供應(yīng)明顯收緊。盡管需求表現(xiàn)一般，但成本和供應(yīng)存在利好因素，聚烯烴存在支撐。

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橡膠

供應(yīng)緊張預(yù)期稍有緩解，而需求增量兌現(xiàn)相對平穩(wěn)

供給方面：前日降雨小幅緩解云南旱情嚴(yán)重程度，產(chǎn)區(qū)膠林進入試割階段，但氣候變動的不穩(wěn)定性對全面開割的評估仍較負(fù)面，拉尼娜-厄爾尼諾事件的循環(huán)發(fā)生加劇極端天氣出現(xiàn)頻率，季節(jié)性增產(chǎn)時期原料放量或不及預(yù)期。

需求方面：海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示汽車出口市場保持強勁，而乘聯(lián)會預(yù)估3月乘用車零售同比上升3.7%，內(nèi)需復(fù)蘇方向明確，橡膠終端需求存在增量預(yù)期；且輪胎企業(yè)生產(chǎn)積極，尤以半鋼胎產(chǎn)線為例，產(chǎn)成品降庫至近年低位、開工率則維持在峰值水平，需求傳導(dǎo)效率順暢。

庫存方面：海外膠陸續(xù)到港，一般貿(mào)易庫存入庫率高于出庫水平，青島干膠繼續(xù)累庫，而進口資源持續(xù)性有待驗證，產(chǎn)區(qū)則維持降庫之勢。

核心觀點：云南試割、港口累庫，供應(yīng)收緊預(yù)期有所減弱，但市場悲觀情緒已基本定價，且價差結(jié)構(gòu)低位反映出對全面開割仍然存疑，而橡膠需求端增量兌現(xiàn)平穩(wěn)，政策施力加碼推進，各地消費刺激措施細(xì)則紛紛出臺，中長期供需格局繼續(xù)優(yōu)化，滬膠價格企穩(wěn)后上行驅(qū)動仍存。

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劉啟躍

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棕櫚油

新增利多有限，向上空間受阻

昨日棕櫚油價格早盤震蕩偏強，夜盤橫盤運行。從產(chǎn)地情況來看，目前供需兩旺，高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕產(chǎn)量及出口數(shù)據(jù)均表現(xiàn)較為樂觀，目前仍需關(guān)注天氣情況。國內(nèi)方面，進口成本對棕櫚油價格形成支撐，但目前我國進口利潤較差，采購意愿不佳，庫存預(yù)計將維持偏低水平。但目前月間價差以及豆棕價差倒掛明顯，豆棕間可替代性較強，現(xiàn)貨市場需求或存在拖累。疊加目前產(chǎn)地供給仍存較大不確定性，行情上漲可持續(xù)性仍有待觀察。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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張舒綺

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